20220703-天风证券-策略·行业比较_成长板块当前位置战略看好医药_13页_1mb

策略·行业比较总结

核心内容

本报告聚焦成长板块与医药板块的市场表现及投资价值，重点分析医药板块在当前市场环境下的配置逻辑与潜在机会。

主要观点

1. 成长板块情绪亢奋，需等待成交额占比回归安全区域

   • 过去两周，部分成长赛道如汽车、新能源车、光伏、风电等情绪过于高涨，成交额占比达到历史高位，导致板块波动加大。
   • 目前，军工、半导体、医药板块的成交额占比相对较低，具备一定的布局机会。
   • 军工板块近期出现补涨，若中报表现良好，可能形成超预期。
   • 半导体板块处于全球产业周期下行中段，结构性机会突出，如汽车半导体国产替代。
   • 医药板块当前位置被战略看好，尤其是创新药产业链、医疗服务和中药板块。

2. 医药板块估值与基本面预期已接近底部

   • 医药板块的公募基金超配比例处于历史低位，表明其超额收益可能即将回升。
   • 从估值角度看，医药板块处于股债收益差的-2X标准差附近，隐含了较为悲观的市场预期。
   • 医药板块的估值区间较为明显，适合用股债收益差指标分析。
   • 创新药产业链经历了“股价下跌→融资下降→股价进一步下跌→融资进一步下降”的负向循环，但近期出现边际改善，有望进入正向循环。
   • 国内医药政策预期逐步好转，医疗服务板块在3月下旬率先见底，显示市场情绪开始回暖。

3. 医药板块具备较强的风险免疫能力

   • 下半年A股面临通胀超预期、疫情反复、经济复苏不及预期等潜在风险，但医药板块因具备较强的景气度支撑，大概率具备较好的防御性。
   • 在经济衰退或流动性收紧阶段，医药板块表现相对稳健，多数情况下跑赢或走平市场，仅在特定时期如“带量采购”影响下出现短期跑输。

关键信息

• 医药板块跌幅显著：自2021年年中以来，A股医药指数下跌30%，港股恒生医疗保健指数下跌53%，美股XBI医药指数下跌66%。
• 估值指标分析：医药板块当前处于股债收益差的-2X标准差附近，估值处于历史低位，具备一定的吸引力。
• 公募基金定价权：医药板块属于公募基金定价权较强的行业之一，超配比例低时，可能预示超额收益即将回升。
• 风险免疫性：在经济衰退或流动性收紧阶段，医药板块通常表现较好，具备较强的防御性。
• 疫情与疫苗需求：若全球疫情反复或出现新的变种，如BA.4、BA.5，可能推动疫苗和特效药需求，利好医药板块。
• 历史表现回顾：医药板块在2008年、2015年、2018年等不同经济与流动性阶段的表现显示其具备一定的抗风险能力。

市场风险提示

• 宏观经济风险：包括通胀超预期、国内经济复苏低于预期、海外经济衰退等。
• 业绩不及预期风险：医药行业受政策、市场等因素影响较大，可能出现业绩波动。
• 国内外疫情风险：疫情反复及新变种出现可能对市场情绪和行业基本面造成影响。

结论

医药板块当前估值处于历史低位，基本面预期逐步改善，具备较强的配置价值和风险免疫能力，是当前市场环境下值得关注的板块。随着创新药融资边际改善及政策预期好转，医药板块有望迎来修复机会。