民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化-20220221-国海证券-123页_3mb

民营炼化行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2022年民营炼化行业在“双碳”和经济稳增长政策背景下的发展态势，认为优质民营炼化资产价值将得到重估。重点分析了行业景气度、盈利预测、新项目布局及企业优势等方面。

主要观点

1. 炼化资产价值提升

   • 双碳政策背景下，原油加工能力控制在10亿吨以内，未来5年炼能增长空间有限，而下游化工品需求持续增长，行业进入供需紧平衡状态，利好存量产能。
   • 2022年经济稳增长政策推动基建投资，带动聚氨酯、钛白粉、PVC、聚烯烃等化工品需求增长，进一步提升炼化行业景气度。

2. 行业处于周期中低位，盈利仍有提升空间

   • 2021Q4炼化项目价差处于历史中低位，但随着原料价格回落、落后产能出清，行业盈利有望触底反弹。
   • PTA、化纤等板块价差处于历史低位，但随着行业集中度提升，盈利空间逐步打开。

3. 民营炼化具备五大核心优势

   • 高能效：一体化布局提升能源利用效率，新项目能效领先行业。
   • 土地资源充足：位于大型石化基地，土地储备为未来扩张提供基础。
   • 现金流充沛：炼化项目带来稳定现金流，为新项目和研发提供资金保障。
   • 研发实力雄厚：持续投入研发，攻克多项技术难题，提升核心竞争力。
   • 企业家精神：企业具备开拓创新精神，推动产业链向下游延伸，开启“二次成长曲线”。

关键信息

重点关注公司及盈利预测

盈利预测

未来快速扩张

• 2022年新增炼化产能约4000万吨，供给端趋于稳定。
• 民营炼化在能耗指标紧张背景下，因能效领先、土地储备充足、现金流充沛、研发实力强、企业家精神突出，将在新项目和能耗指标争取上更具竞争力。

下游化工品需求增长

• PX表观消费量年均复合增速达13.5%，乙二醇年均复合增速达8.0%，未来供需紧平衡将提升炼化资产价值。
• 2021年Q4 PX短流程产能利用率低，预计未来将逐步出清，行业竞争格局改善。

新材料布局

• 恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化等公司已布局PTA、涤纶长丝、可降解塑料、新能源材料等，未来成长性强。
• 恒力石化拟投资199.9亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目，包括双酚A、聚碳酸酯、ABS等产品。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 经济大幅下行
• 炼化项目投产进度不及预期
• 安全环保风险
• 终端产品价格大幅波动

附：各家民营炼化基本面及超额优势来源

• 恒力石化：一体化布局、能效领先、高研发投入、全产业链整合
• 荣盛石化：炼化项目带动现金流、布局新材料、成本优势
• 东方盛虹：土地资源丰富、高成长性、新项目贡献显著
• 恒逸石化：低成本、高效率、技术领先、海外布局
• 桐昆股份：参股浙石化二期、聚酯产能扩张
• 新凤鸣：聚焦PTA和聚酯产能建设、未来成长空间广阔

结论

民营炼化行业在“双碳”政策和经济稳增长背景下，将迎来新一轮发展机遇。行业景气度处于历史中低位，但未来仍有较大提升空间。重点公司具备高能效、充足土地资源、充沛现金流、强大研发实力及开拓创新精神，有望在政策支持和市场需求增长中持续受益，投资价值显著。