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民营炼化行业深度之三：稳经济下如何看待当前位置的民营炼化

核心内容

本报告分析了2022年民营炼化行业的现状及未来发展趋势，认为在“双碳”目标与经济稳增长政策的双重推动下，民营炼化资产价值有望提升，行业盈利空间逐步打开。重点分析了行业景气度、盈利预测、政策导向、企业优势与未来成长动力等关键内容。

主要观点

• 双碳与稳增长政策：2030年前碳达峰行动方案限制原油加工能力增长，但下游化工品需求持续上升，未来供需将趋于紧平衡，民营炼化资产价值有望重估。
• 行业景气处于中低位：2021Q4民营炼化价差指数处于历史中低位，但随着PX产能出清、柴油和航煤盈利改善，未来仍有上行空间。
• 政策门槛提升：未来炼能扩张空间有限，政策门槛大幅提升，能效领先企业将获得更大竞争优势。
• 民营炼化具备五大优势：高能效、土地储备充足、现金流充沛、研发实力雄厚、企业家精神突出，有利于争取政策支持与项目扩张。
• 下游布局推动成长：民营炼化企业积极布局PTA、涤纶长丝、可降解塑料、新能源材料等领域，未来成长空间广阔。

关键信息

1. 行业走势

• 2022年：化工行业涨幅为10.0%，远超沪深300的-19.4%。
• 重点公司盈利预测：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等公司2022年盈利预期均有所增长。

2. 炼化景气度分析

• 价差表现：2021Q4炼化价差指数为29.66%-42.64%分位，仍处于历史中低位。
• 主要产品价差：
  • 汽油/柴油/航煤价差处于过去10年历史72% / 73% / 36%分位。
  • PX/乙二醇/聚丙烯价差处于历史20% / 23% / 29%分位。
• 盈利改善预期：柴油和航煤盈利已出现反弹，PX行业随着短流程产能出清，盈利有望改善。

3. 未来炼能扩张空间

• 2020年原油加工能力：8.9亿吨，2025年控制在10亿吨以内，未来5年增长空间仅12.4%。
• 新增炼能：2021年及之后实际有效拟在建项目炼能约1.33亿吨，未来扩张空间有限。

4. 原料与能源成本变化

• 煤炭价格回落：自2021年10月底以来，煤炭价格开始下行，有利于降低能源成本。
• 原油加工量平稳增长：2021年全年原油加工量达7.04亿吨，同比增长4.32%，预计2022年加工量将达7.3亿吨。

5. 新项目与成长动力

• 在建项目：浙石化二期、盛虹炼化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹等企业的新项目将显著提升业绩。
• 未来项目贡献：恒力石化已披露项目营收占2020年营收的68.3%，荣盛石化为130.2%，东方盛虹达527.8%，恒逸石化为96.5%。

6. 能效与技术优势

• 一体化布局：民营炼化多采用一体化模式，能效领先，如恒力炼化、浙石化、盛虹炼化等的乙烯单位能耗均优于行业基准。
• 研发投入：2017-2020年，恒力、荣盛、盛虹、恒逸等企业研发投入持续增长，研发人员规模扩大，技术储备丰富。

7. 企业基本面与优势

• 土地资源：大连长兴岛、舟山鱼山岛、连云港石化基地等规划面积大，土地资源充裕。
• 现金流：炼化项目带来充沛现金流，为后续发展提供资金保障。
• 产业链延伸：企业积极向PTA、涤纶长丝、可降解塑料、新能源材料等下游领域延伸，增强盈利能力。

投资建议

• 推荐评级：恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等公司均被给予“买入”评级。
• 关注重点：建议投资者关注炼化资产价值提升、下游产品景气修复及新项目投产带来的业绩增长。

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 经济大幅下行
• 炼化项目投产进度不及预期
• 安全环保风险
• 终端产品价格大幅波动

附：民营炼化基本面及优势

• 恒力石化：一体化规模优势显著，2020年营收占比达68.3%，未来项目包括PTA、涤纶长丝、可降解塑料、新能源材料等。
• 荣盛石化：浙石化二期投产将带来显著业绩增长，2020年营收占比达130.2%。
• 东方盛虹：1600万吨/年炼化项目已进入试生产，2020年营收占比达527.8%。
• 恒逸石化：文莱一期项目已投产，二期项目稳步推进，2020年营收占比达96.5%。
• 桐昆股份：作为浙石化参股股东，受益于二期项目，同时布局PTA和涤纶长丝。
• 新凤鸣：聚焦PTA和聚酯产能建设，未来成长空间广阔。

总结

民营炼化行业在“双碳”政策和稳增长背景下，面临供需格局改善、盈利修复及政策红利的多重机遇。随着老旧产能逐步退出，新项目陆续投产，行业将进入新的发展周期。民营炼化企业凭借高能效、技术优势、土地资源及强大的现金流，具备较强的竞争力和发展潜力。