> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商化工研究报告总结：民营大炼化或将迎来“估值回归”时刻 ## 核心内容 本报告围绕“民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来‘估值回归’时刻”展开，重点分析了民营大炼化在2026年可能实现的估值提升逻辑。报告指出，民营大炼化在经历2022-2025年的行业“阵痛期”后，正在迎来业绩和估值的双重反转，其价值将逐步被市场重新认知。 ## 主要观点 1. **业绩反转与估值未跟** 2026年民营大炼化业绩有望回升，但市场对这一业绩提升的理解仍停留在“油价上涨推高库存收益”的层面，对行业格局变化和企业竞争优势的认知不足，导致估值未能同步上涨。 2. **行业格局重构，优势凸显** 2022-2025年全球炼化行业经历产能收缩与利润缩窄，国内民营大炼化凭借大规模、一体化、多套加氢装置等优势，实现高渣油转化率、高化工品产出率，尤其在高芳烃产出率方面表现突出，持续占据市场份额。 3. **稀缺性与产业壁垒** 民营大炼化具备较高的建设成本和较长的建设周期，叠加国内炼能红线政策和海外资本开支放缓，其资产稀缺性增强。此外，其在规模、工艺设计、供应链等方面的优势构成产业壁垒，有助于长期稳定盈利与估值溢价。 4. **产业链价差扩大，盈利能力提升** 海外老旧装置退出，国内地炼整合出清，全球炼化行业供给端持续收缩，推动全产业链价差走扩，炼化盈利能力有望持续提升。 ## 关键信息 - **2026年是转折之年**：民营大炼化业绩有望回升，同时估值可能迎来回归。 - **EPS与PE的分化**：EPS端利润提升，但PE端仍徘徊在8-12X，说明市场认知不足。 - **行业“阵痛期”结束**：2022-2025年全球炼化行业经历产能收缩和利润下滑，2026年进入复苏阶段。 - **投资建议**：关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化等龙头企业。 - **风险提示**：油价波动、地缘政治、宏观环境、产能过剩、项目资本开支等。 ## 估值回归逻辑 1. **行业周期反转**：民营大炼化在更高油价下实现利润中枢回归，跨周期竞争力逐步显现。 2. **稀缺资产属性**：高投资、长周期、政策限制等条件使其成为难以复制的核心资产。 3. **产业链盈利改善**：全球炼化供给收缩，产业链价差扩大，推动整体盈利能力提升。 ## 报告信息 - **报告标题**：《民营大炼化作为稀缺资产，或将迎来“估值回归”时刻——行业深度报告》 - **发布日期**：2026年8月10日 - **作者**：杨占魁、张煜暄 - **机构**：浙商证券研究所 - **研究领域**：化工、新材料、油气、期货等 ## 风险提示 - 油价波动风险 - 地缘政治风险 - 宏观环境风险 - 产能过剩风险 - 项目资本开支风险 ## 投资建议 关注以下企业： - 荣盛石化 - 恒力石化 - 东方盛虹 - 恒逸石化 ## 法律声明 - 本报告为浙商证券研究所官方发布，非正式研究报告发布平台。 - 本报告观点基于假设和前提条件，不构成投资建议。 - 未经书面许可，不得以任何形式转载、引用或修改本报告内容。