20220827-国信证券-拓普集团-601689.SH-多品类驱动业绩增长_二季度净利润同比+51__9页_839kb

拓普集团 (601689.SH) 总结

核心内容

拓普集团在2022年上半年实现营业收入67.94亿元，同比增长38.18%，归母净利润7.08亿元，同比增长53.79%。其中，第二季度营收30.49亿元，同比增长22.43%，环比下降18.59%；归母净利润3.22亿元，同比增长50.67%，环比下降16.58%。公司多品类业务布局和系统研发能力是业绩增长的核心驱动力，尤其底盘系统业务增长显著，H1营收同比增长100.47%。

主要观点

• 业绩增长：公司实现业绩稳步增长，2022年H1净利润同比增长显著，且在疫情冲击下仍保持增长态势。
• 盈利能力提升：Q2毛利率达22.09%，同比提升2.26个百分点，环比提升1.32个百分点；净利率达10.56%，同比提升1.98个百分点，环比提升0.25个百分点。
• 研发投入加大：公司持续加大研发投入，Q2研发费率同比提升0.69个百分点，环比提升1.57个百分点，有助于提升产品竞争力和盈利能力。
• 产能扩张：公司加快产能建设，包括波兰工厂投产、杭州湾四至七期及重庆工厂建设，墨西哥和安徽寿县基地也在规划中。2022年7月发行25亿元可转债用于轻量化底盘系统扩产，预计2023年10月完成。
• 客户拓展：公司采取Tier0.5级合作模式，与国内比亚迪、吉利、赛力斯、蔚来、小鹏、理想等车企合作，并拓展国际市场，与RIVIAN、LUCID、FORD、GM等车企合作。
• 投资建议：公司作为特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元，EPS分别为1.59/2.15/2.96元，对应2023年PE为39倍。

关键信息

产品线与业务布局

• 公司构建了8大业务板块：汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统。
• 产品结构逐渐实现对底盘及关联系统的关键零部件的全覆盖。
• 公司布局人形机器人运动执行器，样品已获客户认可。

产能与投资

• 2022年H1购建固定资产等长期资产支出现金19.92亿元。
• 可转债募集资金25亿元，用于轻量化底盘系统扩产480万套/年，预计2023年10月完成。
• 海内外工厂布局加快，包括波兰、墨西哥、杭州湾、重庆、安徽寿县等。

客户定点与订单

• IBS、EPS、空气悬架、热管理等项目获一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户定点。
• 公司与特斯拉、吉利、通用等客户合作紧密，受益于其业务放量。

财务预测与估值

• 2022-2024年营业收入分别为171.10亿、229.47亿、302.35亿，增速分别为49.3%、34.1%、31.8%。
• 归母净利润分别为17.52亿、23.75亿、32.66亿，增速分别为72.2%、35.5%、37.5%。
• EPS分别为1.59元、2.15元、2.96元，对应2023年PE为39倍。
• 可比公司包括旭升股份、伯特利、德赛西威、三花智控，平均估值为68倍、50倍、36倍。

风险提示

• 行业复苏不及预期
• 疫情影响
• 新产品研发及客户拓展不及预期

财务指标

总结

拓普集团凭借多品类产品布局、系统研发能力和创新型商业模式，在2022年上半年实现业绩逆势增长。公司持续加大研发投入，提升毛利率和净利率，同时加快产能扩张，以满足市场需求。公司积极拓展国内外客户，包括特斯拉、吉利、通用等，为未来增长奠定基础。投资建议为“增持”，预计未来三年盈利能力将持续提升，估值合理。