20180824-天风证券-拓普集团-601689.SH-中报_年降压力集中二季度体现_成长路径依然清晰_4页_574kb

拓普集团（601689）中报分析总结

核心内容

拓普集团于2018年发布中报，显示公司营收同比增长32%，归母净利增长13%。公司2018年并表福多纳，剔除其影响后，原拓普营收增速为15%，归母净利增速为4%。净利增速低于营收增速的主要原因是毛利率下降，尤其是二季度毛利率下降2个百分点，导致公司面临一定的年降压力。

主要观点

• 营收与利润增长分化：尽管公司整体营收保持强劲增长，但归母净利增速相对较低，主要受到毛利率下降的影响。
• 毛利率变化分析：毛利率下降主要集中在二季度，尤其是汽车电子业务毛利率同比减少6.2个百分点，而橡胶减震毛利率相对稳定。此外，公司进入新一轮投入期，资本开支加速增长带来的折旧压力也对毛利率形成拖累。
• 业务条线拓展：公司正在构建多品类业务条线，包括传统NVH产品、底盘系统及轻量化产品、汽车电子产品。其中，传统NVH产品在2017年已实现46亿元营收，具备显著的市场份额和客户基础；底盘系统及轻量化产品目标是实现50亿元营收；汽车电子产品未来单车价值量有望超过当前NVH产品。
• 投资建议：公司具备中国自主汽车零部件巨头的雏形，未来三大业务条线将带来分步腾飞。尽管面临短期利润率承压，但公司估值已较低，给予2018年25X目标PE，目标价31元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

财务预测摘要

风险提示

• 原材料价格上涨超预期
• 汽车电子研发和量产进度不及预期

结论

拓普集团在2018年中报中展示了其营收的显著增长，但净利增速相对较低，主要受毛利率下降影响。公司正处于新一轮投入期，预计未来几年将通过多品类业务条线的拓展，实现持续增长。尽管面临短期利润率承压，但公司估值已处于较低水平，具有较大的成长潜力。