20171231-光大证券-社会服务行业2018年投资策略_白马恒强_同时聚焦业绩好转的低估值二线细分龙头_29页_2mb

报告摘要

社会服务行业2018年投资策略总结

核心内容概述

2017年社会服务板块整体表现不佳，跑输沪深300指数，主要由于板块内多为小市值公司，与“白马主题”不符，以及估值相对较高。然而，部分个股如中国国旅、首旅酒店、锦江股份等表现突出，业绩和股价同步上涨，反映出基本面的改善。2018年，行业整体预期平淡，但部分细分领域龙头有望走出独立行情，主要关注点包括海南建省30周年带来的政策红利、国企改革带来的改善空间、以及消费升级带来的行业复苏。

主要观点

板块表现：2017年社会服务板块整体跑输大盘，仅部分龙头股表现良好。
行业基本面：2017年社会服务行业盈利有所回暖，但整体估值仍偏高。
细分行业趋势：
- 免税行业：受益于中国居民奢侈品消费强劲及国家政策支持，行业持续扩张，毛利率提升。
- 酒店行业：消费升级推动中高端酒店发展，行业景气周期仍将持续，Revpar有望提升。
- 景区行业：高铁通达率提升带来资产重估，国企改革激发企业内生动力。
- 出境游行业：欧洲和东南亚市场回暖，旅行社组织的出境游增长稳定。

关键信息

免税行业

中国居民奢侈品消费强劲，国家鼓励消费回流，政策利好明显。
免税行业具有高毛利率，受益于垄断牌照及集中度提升。
中免在海南、首都机场等重要口岸获得经营权，未来有望提升市场份额至80%以上。
海南建省30周年，政策红包预期大，免税行业将受益。

酒店行业

酒店需求持续回暖，Revpar提升，行业复苏正在进行。
中高端酒店增长较快，经济型酒店面临成本压力，改造升级趋势明显。
2017年酒店集团新开门店数量显著增加，中高端占比提升。
未来房价提升将主导Revpar增长，行业具备长期增长潜力。

景区行业

高铁通达率提升带来更多客源，推动景区资产重估。
休闲化改造提速，景区需提升娱乐属性，延长游客停留时间。
国企改革有望改善费用率，提升盈利能力。
重点景区如黄山、峨眉山、桂林等因交通改善和轻资产扩张迎来发展机遇。

出境游行业

出境游人数增速放缓，但旅行社组织的出境游增长保持稳定。
欧洲市场受签证便利化政策推动，预计2018年继续回暖。
东南亚市场整体表现良好，旅行社组织的团游有望持续增长。
85后群体将出境游视为生活方式的一部分，支撑行业长期发展。

投资主线

有业绩支撑的行业龙头：
- 中国国旅、锦江股份、首旅股份。
复苏中的出境游：
- 凯撒旅游。
估值低位、改善兑现的景区：
- 黄山旅游、宋城演艺、峨眉山、桂林旅游。

风险提示

国企改革进度低于预期。
自然天气或突发事件影响游客量。
出境游市场受国际局势影响出现波动。
轻资产项目推进不及预期，影响业绩增长。

个股推荐

峨眉山A

西成高铁开通，交通改善带动客流增长。
万年索道改造重启，提升运力与毛利率。
新董事长上任，改革推进有望提速。
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.52元，18年PE为24倍，维持“买入”评级。

宋城演艺

轻资产模式持续复制，项目落地带来客流增长。
杭州本部稳定增长，三亚、九寨、丽江等景区有望实现低基数反弹。
漓江千古情项目计划于2018年上半年开业，增厚业绩。
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.75、0.95、1.15元，18年PE为20倍，维持“买入”评级。

桂林旅游

与宋城演艺合作打造“漓江千古情”，预计增厚业绩。
桂林市政府支持整合旅游资源，盘活现有资产。
董事会形成“国资第一，海航第二”的共赢格局，促进市场化运营。
盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.20、0.25、0.29元，18年PE为33倍，维持“买入”评级。

总结

2018年社会服务行业整体表现预计平淡，但细分领域龙头仍有增长潜力。重点投资方向包括受益于政策红利的免税行业、消费升级推动的酒店行业、交通改善带来的景区资产重估，以及欧洲和东南亚市场回暖的出境游行业。投资者应关注业绩支撑的行业龙头、复苏中的出境游及估值低位、改善兑现的景区公司，同时警惕国企改革、天气影响及轻资产项目推进不及预期等风险。

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