20201206-兴业证券-兴证建筑每周观点_装配式政策利好持续_继续推荐低估值顺周期龙头金螳螂_41页_3mb

建筑装饰行业总结

核心内容

本报告主要分析了建筑装饰行业的政策利好、市场趋势、投资机会及风险提示，重点推荐了装配式建筑及基建领域的龙头企业。整体来看，行业政策持续向好，市场需求逐步释放，特别是在装配式建筑、钢结构、PC结构及设计等细分领域。同时，基建投资加速，制造业投资有望修复，政策性金融工具的使用为行业注入新动力。

主要观点

• 政策利好持续：多地政府继续出台装配式建筑推广政策，推动行业向工业化、绿色化、信息化发展。国家“十四五”规划进一步明确了装配式建筑的发展方向。
• 市场需求提升：装配式建筑项目的装配化率和构件预制率有望持续提升，带动产业链各环节的市场需求增长。
• PMI回升：11月制造业PMI为52.1，环比上升0.7个pct，显示经济景气度改善，制造业投资有望加快修复。
• REITs试点推进：证监会扩大公募REITs试点范围，首批项目即将落地，有利于盘活存量资产，提升建筑企业估值和业绩。
• 基建投资加速：2020年专项债发行额度大幅提升，基建资金面改善，项目储备和订单增长明显，预计基建投资将加速。
• 大建筑股估值修复：当前八大建筑央企估值处于历史底部，PE和PB分别仅为5.9倍和0.71倍，具备估值修复潜力。
• 资金面改善：再融资政策调整和降准措施有助于改善民企建筑公司的资金状况，提升融资能力。

关键信息

重点公司推荐

装配式建筑趋势

• 装配式装修市场规模有望突破6300亿元，年化复合增速达38.26%。
• 装配式装修具备高性价比，适合长租公寓、租赁房、酒店等对工期要求高的领域。
• 金螳螂作为装配式装修龙头，预计受益于旧改市场扩张，未来订单将加速落地。

钢结构与PC结构

• 钢结构行业集中度持续提升，龙头企业如鸿路钢构和精工钢构订单和业绩快速增长。
• PC结构作为装配式建筑主要技术路线之一，2019年新开工面积中占比达65%，预计2025年市场规模将达2782亿元，CAGR为22%。
• 华阳国际在PC结构装配式设计领域具备显著先发优势，是推荐标的。

基建投资与专项债

• 2020年1-11月专项债累计发行35268.3亿元，投入基建的比例达80.3%，较往年显著提升。
• 专项债发行进度加快，资金跟着项目走，基建项目储备和订单增长明显。
• 专项建设债等政策性金融工具或成为基建的长期资金供给，助力项目实施。

估值与市场机会

• 当前大建筑股估值处于历史底部，PE和PB分别仅为5.9倍和0.71倍，具备修复空间。
• REITs试点落地将为建筑企业带来“估值+业绩双重利好”，推动资产证券化。
• 建筑央企在偶数年Q4往往能跑赢大盘，取得明显超额收益。

风险提示

• 地方融资平台违约风险
• 新签订单不及预期
• PPP规范政策进一步趋严
• 宏观流动性趋紧
• 地产调控政策进一步趋严

投资建议

建议重点关注装配式建筑和基建领域前三季度新签订单快速增长的央企与民企龙头。

装配式产业链

• 重点推荐：金螳螂（装配式装修龙头）、鸿路钢构（钢结构制造龙头）
• 推荐：华阳国际（装配式设计龙头）、精工钢构（钢结构EPC龙头）

基建产业链

• 重点推荐：中国中铁、中国铁建、中国建筑、中国化学
• 推荐：华设集团（民企龙头）

图表与数据支持

• 图1：2018年8月以来各周基建项目申报金额（亿元）
• 图2：上市钢结构企业产量CR5增速逐步加快
• 图3：上市钢结构企业新签订单CR5增速情况
• 图4：建筑板块（剔除次新股）PE变化（倍）
• 图5：八大建筑央企PE和PB变动（倍）
• 图6：基建项目成交当月值（亿元）&增速（%）
• 图7：基建投资增速和基建订单增速出现分化
• 图8：发改委基建项目申报金额（亿元）及增速（%）
• 图9：2020年至今各省新增专项债金额（亿元）
• 图10：2020年1-11月单月新增专项债（亿元）
• 图11：建筑行业历年非公开发行融资规模（货币，亿元）
• 图12：民企历年非公开发行融资规模占融资性现金流净额比例（%）
• 图13：不同属性建筑企业订单增速（%）
• 图14：不同属性建筑企业营收增速（%）
• 图15：不同属性建筑企业净利润增速（%）
• 图16：建筑民营企业股价及估值波动情况
• 图17：建筑板块市盈率变动（倍）
• 图18：大型建筑央企市盈率变动（倍）
• 图19：2015年以来建筑工程板块行情走势（截至2020年12月4日）
• 图20：建筑工程行业各子行业本周涨跌幅
• 图21：建筑工程行业各子行业年初至今涨跌幅
• 图22：铁路工程历年估值变化（PE）
• 图23：路桥工程历年估值变化（PE）
• 图24：房建工程历年估值变化（PE）
• 图25：水利工程历年估值变化（PE）
• 图26：国际工程历年估值变化（PE）
• 图27：钢结构历年估值变化（PE）
• 图28：专业工程历年估值变化（PE）
• 图29：装修工程行业历年估值变化（PE）
• 图30：园林工程历年估值变化（PE）
• 图31：设计检测历年估值变化（PE）

表格支持

• 表1：装配式装修行业规模测算
• 表2：钢结构企业2015-2020Q1收入&归母净利润增速
• 表3：历年新增专项债金额(亿元)用途汇总
• 表4：专项建设债是逆周期调控的重要财政工具
• 表5：2019年下半年以来资金面有关的政策
• 表6：再融资主要条款变动情况
• 表7：2020年央行2次降准情况
• 表8：本周兴证建筑团队关注个股涨跌幅（截至2020年12月4日）
• 表9：本周行业要闻回顾
• 表10：本周重点公司动态跟踪
• 表11：建筑工程各子行业PE（截至2020年12月4日）
• 表12：建筑工程各子行业相对溢价率（截至2020年12月4日）