MLCC专题：电动化、智能化、5G驱动行业景气持续上行，国产替代加速_24页_2mb

MLCC行业分析报告总结

核心内容

MLCC（片式多层瓷介质电容器）是应用最广泛的基础电子元件，具备体积小、比容大、寿命长、可靠性高和适合表面贴装等优点。其市场规模庞大，2016年占电容市场56%，其中MLCC占93%。年需求量已超过4.3万亿只，市场规模在130亿美元以上。MLCC广泛应用于手机、平板、PC、汽车和消费电子领域，其中手机是用量最大的细分市场，占35%以上。

主要观点

• 行业壁垒高：MLCC生产涉及材料、工艺、设备的垂直一体化，对陶瓷粉体、成型烧结工艺、专用设备等有极高的要求，形成较高的行业壁垒。
• 国产替代空间大：国内厂商如三环集团、风华高科在材料、工艺和设备领域持续探索，有望实现国产替代。目前二者合计市占率仅5%-6%，按产值仅2%-3%。
• 需求提速：电动化、智能化和5G渗透是推动MLCC需求增长的两大驱动因素。车用MLCC需求迎来爆发式增长，预计2024年需求量将超过1.1万亿颗。5G手机和物联网设备的快速增长也将进一步拉动MLCC需求。
• 供给受限：全球主要MLCC厂商产能集中在日韩、中国台湾、中国大陆、东南亚等地。2020-2023年供给过剩比例分别为-15%、3%、9%、10%，供需处于紧平衡状态，行业高景气度持续。
• 投资建议：继续推荐三环集团和风华高科，建议关注洁美科技。三环集团和风华高科合计市占率低，随着技术进步和产能扩张，国产替代空间巨大。

关键信息

• MLCC制造流程：包括粉体制备、流延成型、堆叠、烧结、电镀等环节，其中粉体质量对产品性能和成本影响显著。
• 粉体制备方法：主要有固相法、共沉淀法和水热法。水热法是目前主流方法，可制备20nm左右的钛酸钡粉体。
• 下游应用：车用MLCC需求主要来自动力系统和ADAS系统，新能源车和5G终端带动需求增长。
• 行业景气度：2020年行业景气度持续提升，2021年供需紧张，价格具备向上弹性，库存水平较低，上行周期更为持久。
• 财务表现：三环集团2020前三季度营收27.48亿元，同比增长37.59%，净利润10.02亿元，同比增长50.14%。风华高科同期营收29.20亿元，净利润3.47亿元。洁美科技营收和利润增长显著，2020前三季度营收9.97亿元，净利润2.12亿元。

行业格局

• 全球主要厂商：村田、三星电机、国巨、太阳诱电、华新科、TDK等占据主要市场份额，其中村田市占率最高，达到31%。
• 国内厂商：三环集团、风华高科、洁美科技等是主要参与者，其中洁美科技是纸质载带龙头，全球市占率约60%。

风险提示

• 下游需求疲软：MLCC行业景气度受下游需求影响较大。
• 产品价格下滑：价格波动直接影响相关公司收入和利润。
• 5G终端和新能源车增速放缓：若增速放缓，MLCC市场规模及相关公司业绩增长将不具可持续性。

投资建议

• 三环集团：审慎增持，预计2020-2022年净利润分别为14.2亿、18.2亿、22.7亿，对应PE分别为42.1倍、32.9倍、26.5倍。
• 风华高科：审慎增持，2020年营收和利润有所增长，产能扩张有望加速国产替代。
• 洁美科技：审慎增持，2020年营收和净利润增长显著，预计2020-2022年净利润分别为3.0亿、4.0亿、5.2亿，对应PE分别为35.8倍、26.7倍、20.6倍。

行业景气指标

• 国巨、华新科：17-18年营收增长显著，19年进入去库存阶段，20年收入迎来反转。
• 村田订单情况：2017-2018年订单增长明显，2019年四季度降至价格上涨前水平，随后两个季度订单持续上升。
• 洁美科技季度收入：17-18Q3季度收入增速保持30%以上，19Q4增速明显收窄，20年收入迎来反转。

总结

MLCC行业在电动化、智能化和5G渗透的推动下，需求持续增长，供给受限，行业景气度高。国内厂商如三环集团、风华高科和洁美科技具备较大的国产替代空间。投资建议推荐三环集团和风华高科，建议关注洁美科技。行业风险主要包括下游需求疲软、产品价格下滑和5G终端、新能源车增速放缓。