电子行业全球被动元件：5GIOT军工新能源高景气，进口替代加速，重点看好MLCC晶振钽电容龙头成长机遇-20201124-天风证券-95页_16mb

电子行业被动元件分析总结

核心内容

全球被动元件行业在5G、物联网（IOT）、军工及新能源等高景气领域推动下，整体呈现增长态势，尤其是MLCC（多层陶瓷电容）、石英晶振、电感、薄膜电容及军用被动元件等细分领域表现尤为突出。进口替代加速成为国内厂商增长的重要驱动力，同时上游材料国产化趋势为行业带来新的机遇。

主要观点

• MLCC：行业整体营收增速大幅增长，毛利率维持高位。国内厂商如风华高科、三环集团、国瓷材料表现亮眼，营收和利润均实现显著提升。
• 铝电解电容：行业景气度回升，汽车电子需求复苏成为增长新引擎。艾华集团和江海股份表现优于行业平均水平。
• 电感：营收增速持续攀升，国内厂商如顺络电子和麦捷科技增长显著，积极布局5G和汽车电子市场。
• 石英晶振：行业高景气，进口替代加速，大陆厂商如泰晶科技保持高增长。
• 薄膜电容：营收增速大幅提升，毛利率趋稳，新基建带动国内需求回暖。
• 军用被动元件：增速创新高，军用电子信息化和进口替代推动行业强势表现，宏达电子和鸿远电子表现突出。

关键信息

MLCC

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为39.9%，环比20Q2提升24.7pct，同比19Q3提升66.6pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为35.0%，同比提升5.6pct，环比下降0.3pct。
• 国内厂商表现：
  • 风华高科：20Q3单季营收增速47.9%，毛利率31.4%。
  • 三环集团：20Q3单季营收增速73.1%，毛利率54.0%。
  • 国瓷材料：20Q3单季营收增速48.8%，毛利率45.4%。
  • YAGEO：20Q3单季营收增速129.2%，毛利率37.4%。
  • 华新科：20Q3单季营收增速42.4%，毛利率34.3%。

铝电解电容

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为10.1%，同比19Q3提升14.2pct，环比20Q2回升7.4pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为24.4%，同比提升0.9pct，环比下降0.6pct。
• 国内厂商表现：
  • 艾华集团：20Q3单季营收增速18.8%，毛利率27.8%。
  • 江海股份：20Q3单季营收增速29.9%，毛利率27.8%。
  • NCC：20Q3单季营收增速-1.6%，毛利率27.2%。
  • Nichicon：20Q3单季营收增速-6.6%，毛利率28.8%。

电感

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为23.4%，同比19Q3提升21.6pct，环比20Q2增速提升9.0pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为27.7%，同比提升1.4pct，环比下降0.9pct。
• 国内厂商表现：
  • 顺络电子：20Q3单季营收增速41.9%，毛利率40.3%。
  • 麦捷科技：20Q3单季营收增速33.7%，毛利率158.9%。

石英晶振

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为8.5%，同比19Q3提升0.9pct，环比20Q2下降4.3pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为20.0%，同比提升2.3pct，环比下降1.2pct。
• 国内厂商表现：
  • 泰晶科技：20Q3单季营收增速18.6%，毛利率205.8%。
  • 惠伦晶体：20Q3单季营收增速6.7%，毛利率-24.4%。
  • 振华科技：20Q3单季营收增速26.8%，毛利率58.0%。

薄膜电容

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为9.5%，同比19Q3提升16.1pct，环比20Q2提升7.2pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为28.8%，同比下降0.9pct，环比下降1.5pct。
• 国内厂商表现：
  • 法拉电子：20Q3单季营收增速25.6%，毛利率41.0%。
  • 江海股份：20Q3单季营收增速29.9%，毛利率27.8%。

军用被动元件

• 行业整体表现：20Q3单季营收同比增速为58.1%，同比19Q3提升44.3pct，环比20Q2提升15.4pct。
• 毛利率：20Q3平均毛利率为43.4%，同比提升2.0pct，环比下降4.4pct。
• 国内厂商表现：
  • 鸿远电子：20Q3单季营收增速74.5%，毛利率56.6%。
  • 宏达电子：20Q3单季营收增速84.8%，毛利率43.6%。
  • 振华科技：20Q3单季营收增速26.8%，毛利率58.0%。

投资建议

重点推荐MLCC领域的风华高科、军品被动元件及钽电容领域的宏达电子，以及上游材料板块的洁美科技和国瓷材料（与化工组联合覆盖）。建议关注法拉电子、三环集团、鸿远电子、振华科技等公司。

风险提示

• 新冠疫情恢复不及预期
• 全球贸易环境恶化
• 电子终端需求不及预期
• 5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期