20220830-华安证券-智飞生物-300122.SZ-代理业务保持高增长_常规自主产品放量可期_4页

智飞生物2022年半年度报告总结

核心内容概述

智飞生物2022年上半年实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%；扣非归母净利润37.09亿元，同比下降32.6%。公司主要依靠代理业务实现收入增长，但受新冠疫苗销售下滑、代理成本上升及研发投入增加等因素影响，净利润出现下降。公司同时在自研常规产品和研发管线方面取得进展，未来增长潜力较大。

主要观点

代理业务高增长，新冠疫苗销售占比下降影响净利润

• 代理业务表现：上半年代理业务销售收入达166.8亿元，同比增长134.44%，毛利率为28.28%，同比下降5.71个百分点。
• 新冠疫苗销售下滑：由于国内外新冠疫苗接种量大幅下降，新冠疫苗销售收入在总营收中的占比减少，导致整体毛利率和净利率下降。
• Q2业绩下滑：Q2营业收入同比减少46%，净利润同比减少62%，主要受新冠疫苗销售集中于上半年的影响。

自研常规产品收入稳步增长，微卡产品有望放量

• 自研产品表现：上半年自研产品销售收入为16.67亿元，毛利率为85.22%，同比提升24.85个百分点。
• 产品结构优化：自研常规产品占比增加，带动毛利率提升，推测微卡产品对收入增长有所贡献。
• 产品推广进展：微卡与宜卡共同构建结核感染“筛查-预防-治疗”体系，且在87%以上的省级单位中标挂网，下半年有望放量。

研发管线持续推进，多款产品进入申报流程

• 在研产品进展：
  • 重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）获批附条件上市；
  • 23价肺炎球菌多糖疫苗申请生产注册获得受理；
  • 冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）、四价流感病毒裂解疫苗完成III期临床试验；
  • 15价肺炎结合疫苗、4价流脑结合疫苗等处于III期临床试验阶段。
• 研发预期：未来几年公司将迎来多款重磅产品的上市，进一步增强盈利能力和市场竞争力。

财务预测与指标

财务指标趋势分析

• 营业收入：2022年预计同比增长11.9%，2023年增长25.0%，2024年增长16.5%。
• 净利润：2022年预计同比下降27.8%，2023年增长25.8%，2024年增长17.4%。
• 毛利率：从2021年的49.0%下降至2022年的35.8%，预计2023年回升至38.5%，2024年进一步提升至41.2%。
• 资产负债率：从2021年的41.2%下降至2022年的34.7%，预计2023年降至31.6%，2024年降至28.4%。
• 现金流：经营活动现金流预计2022年为3281亿元，2024年将增至11875亿元。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2022~2024年营业收入分别为343/429/499亿元，归母净利润分别为74/93/109亿元。
• 估值水平：PE从2021年的19.53倍下降至2022年的19.82倍，预计2023年降至15.75倍，2024年进一步降至13.42倍。
• 投资逻辑：基于疫苗行业持续增长、公司强大的营销能力及研发管线未来上市带来的长期成长性，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场推广不及预期；
• 疫情变化影响公司正常经营；
• 临床获批进展不及预期；
• 代理业务续签失败风险。

总结

智飞生物在2022年上半年通过代理业务实现高增长，但受新冠疫苗销售下滑及成本上升影响，净利润下降。公司自研常规产品表现良好，微卡产品有望在下半年放量，推动常规产品收入增长。同时，公司在研产品管线丰富，未来将陆续上市，为公司带来新的增长点。尽管短期净利润承压，但公司长期成长性仍被看好，维持“买入”评级。