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报告摘要

智飞生物续约与代理业务分析总结

核心内容概述

智飞生物（300122）于2023年1月29日发布公告，宣布与默沙东续约，协议覆盖2023H2至2026年，为公司代理业务带来持续增长动力。本次续约涉及HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和灭活甲肝疫苗等产品，合计基础采购金额超过1000亿元。分析师谭国超与联系人陈珈蔚认为，此次续约将为公司代理业务提供长期销售储备，公司作为疫苗代理及自研销售龙头，未来业绩增长可期，维持“买入”评级。

主要观点

续约保障代理业务增长：公司与默沙东签订的续约协议执行期长达四年，确保了代理产品的持续供应与销售。
代理产品结构与金额：
- HPV疫苗（九价）：2023H2~2026年基础采购金额分别为214.06亿元、326.26亿元、260.33亿元、178.92亿元。
- 五价轮状病毒疫苗：2023H2~2026年基础采购金额分别为2.47亿元、7.28亿元、7.15亿元、6.24亿元。
- 23价肺炎疫苗：2023H2~2026年基础采购金额分别为0.77亿元、0.77亿元、1.02亿元、1.02亿元。
- 灭活甲肝疫苗：2023H2~2026年基础采购金额分别为0.45亿元、1.12亿元、1.12亿元、1.12亿元。
业绩预测：预计公司2022~2024年营业收入分别为343亿元、429亿元、499亿元，同比增长11.9%、25.0%、16.5%；归母净利润分别为74亿元、93亿元、109亿元，同比增长-27.8%、25.9%、17.5%。
估值分析：PE分别为21.56倍、17.13倍、14.58倍，整体估值呈下降趋势，但公司成长性较强，未来盈利潜力大。

关键信息

协议内容与执行时间

协议有效期至2026年12月31日。
采购时间分布为：2023H2、2024、2025、2026年。
产品包括HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗等。

历史采购情况

2020年实际采购额与基础采购额相比下滑6.97%。
2021、2022年实际采购额相比基础采购额分别增长42.69%和75.22%，显示公司代理业务增长强劲。

投资建议

维持“买入”评级，基于公司代理业务的高增长预期、营销团队优势以及自研产品管线的长期成长性。

风险提示

市场推广不及预期。
疫情变化可能影响公司正常经营。
临床获批进展不及预期。
代理业务续签失败。

财务指标分析

财务报表（单位：百万元）

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	30652	34291	42863	49935
营业成本	15622	22020	26764	31379
营业利润	12000	8657	11110	13088
归属母公司净利润	10209	7368	9276	10896
资产总计	30047	33174	50034	58160
现金净增加额	2889	-2651	12389	3687

主要财务比率

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	49.0%	35.8%	37.6%	37.2%
净利率(%)	33.3%	21.5%	21.6%	21.8%
ROE(%)	57.8%	30.6%	27.8%	24.6%
P/E	19.53	21.56	17.13	14.58
P/B	11.29	6.60	4.77	3.59
EV/EBITDA	15.78	17.59	12.65	10.95

财务预测与增长潜力

公司代理业务因续约而获得稳定的销售增长保障。
自研产品将逐步成为公司第二增长曲线，推动长期业绩增长。
营收与净利润增长预期较为明确，但需关注2022年净利润下滑的短期因素。

结论

智飞生物通过与默沙东的续约，进一步巩固其在疫苗代理领域的领先地位。未来四年，公司将在代理业务上获得稳定的收入增长，同时自研产品的上市将带来新的业绩增长点。尽管短期内净利润有所下滑，但公司整体成长性良好，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注市场推广、疫情变化、临床进展及代理业务续约等风险因素。

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