20210422-东北证券-智飞生物-300122.SZ-代理产品持续放量_新冠疫苗稳步推进_4页_685kb

报告摘要

智飞生物公司点评报告总结

核心内容概览

智飞生物（300122）是一家专注于生物制品和医药生物领域的公司。2020年度报告显示，公司实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%。公司2020年营收为151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润为33.01亿元，同比增长39.51%。公司对代理产品和自主产品的表现分别进行了详细分析，并对未来的盈利能力与增长潜力做出了积极展望。

主要观点

代理产品表现强劲

代理产品收入：2020年代理产品收入达139.55亿元，同比增长51.88%，成为业绩增长的主要驱动力。
HPV疫苗：默沙东公司的4价、9价HPV疫苗以及五价轮状疫苗批签发量分别同比增长30.23%、52.41%和下降15.00%。其中，9价HPV疫苗表现尤为突出。
新代理协议：2020年12月22日，公司与默沙东签署了新的代理协议，明确了2021至2023年HPV疫苗的基础采购金额，分别为102.89亿元、115.57亿元和62.60亿元，且有上调空间，最高可达120.40亿元、135.96亿元和89.43亿元。

自主产品逐步放量

自主产品收入：2020年自主产品收入为11.98亿元，同比下降9.50%，但毛利率为86.52%，高于代理产品。
重点产品：四价流脑多糖、Hib疫苗和AC结合疫苗批签发量分别同比增长703.18%、764.13%和558.10%，有效填补了三联苗再注册空窗期。

新冠疫苗进展顺利

研发进展：公司与中科院微生物所共同研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）正在进行全球多中心III期临床试验，并于2021年3月被纳入紧急使用。
商业化前景：新冠疫苗有望于年内正式商业化，为公司带来新的增长点。

关键信息

盈利预测与估值

EPS预测：上调2021-2023年EPS分别为3.02元、4.03元和4.92元。
PE估值：对应PE分别为65X、49X和40X。
目标价：上调目标价至226元，维持“买入”评级。

财务摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	10,587	15,190	20,102	25,140	29,548
归属母公司净利润（百万元）	2,366	3,301	4,826	6,447	7,876
每股收益（元）	1.48	2.06	3.02	4.03	4.92
市盈率（倍）	71.69	64.89	48.58	39.77

财务与估值指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	39.0%	40.7%	43.4%	44.9%
净利润率	21.7%	24.0%	25.6%	26.7%
资产负债率	45.8%	32.2%	24.5%	20.9%
流动比率	1.69	2.50	3.44	4.17
速动比率	1.18	1.77	2.58	3.30
每股经营性现金流量（元）	2.19	1.83	2.82	3.86

风险提示

销售不及预期：产品销售可能未达预期，影响业绩。
业绩预测与估值不达预期：公司未来业绩和估值可能未达预期。

结论

智飞生物凭借代理产品和自主产品的双重驱动，实现了2020年的业绩高增长。公司与默沙东的新代理协议进一步巩固了其在HPV疫苗市场的地位，同时自主产品逐步进入收获期，未来增长潜力较大。此外，新冠疫苗的紧急使用资格也为公司带来了新的发展机遇。分析师崔洁铭认为，公司具备良好的盈利能力和增长前景，上调目标价至226元，维持“买入”评级。

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