> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 智飞生物公司点评报告总结 ## 核心内容概览 智飞生物（300122）是一家专注于生物制品和医药生物领域的公司。2020年度报告显示，公司实现了显著的业绩增长，营收和净利润均同比增长超过30%。公司2020年营收为151.90亿元，同比增长43.48%；归母净利润为33.01亿元，同比增长39.51%。公司对代理产品和自主产品的表现分别进行了详细分析，并对未来的盈利能力与增长潜力做出了积极展望。 ## 主要观点 ### 代理产品表现强劲 - **代理产品收入**：2020年代理产品收入达139.55亿元，同比增长51.88%，成为业绩增长的主要驱动力。 - **HPV疫苗**：默沙东公司的4价、9价HPV疫苗以及五价轮状疫苗批签发量分别同比增长30.23%、52.41%和下降15.00%。其中，9价HPV疫苗表现尤为突出。 - **新代理协议**：2020年12月22日，公司与默沙东签署了新的代理协议，明确了2021至2023年HPV疫苗的基础采购金额，分别为102.89亿元、115.57亿元和62.60亿元，且有上调空间，最高可达120.40亿元、135.96亿元和89.43亿元。 ### 自主产品逐步放量 - **自主产品收入**：2020年自主产品收入为11.98亿元，同比下降9.50%，但毛利率为86.52%，高于代理产品。 - **重点产品**：四价流脑多糖、Hib疫苗和AC结合疫苗批签发量分别同比增长703.18%、764.13%和558.10%，有效填补了三联苗再注册空窗期。 ### 新冠疫苗进展顺利 - **研发进展**：公司与中科院微生物所共同研发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO细胞）正在进行全球多中心III期临床试验，并于2021年3月被纳入紧急使用。 - **商业化前景**：新冠疫苗有望于年内正式商业化，为公司带来新的增长点。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：上调2021-2023年EPS分别为3.02元、4.03元和4.92元。 - **PE估值**：对应PE分别为65X、49X和40X。 - **目标价**：上调目标价至226元，维持“买入”评级。 ### 财务摘要 | 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 10,587 | 15,190 | 20,102 | 25,140 | 29,548 | | 归属母公司净利润（百万元） | 2,366 | 3,301 | 4,826 | 6,447 | 7,876 | | 每股收益（元） | 1.48 | 2.06 | 3.02 | 4.03 | 4.92 | | 市盈率（倍） | 71.69 | 64.89 | 48.58 | 39.77 | ### 财务与估值指标 | 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 39.0% | 40.7% | 43.4% | 44.9% | | 净利润率 | 21.7% | 24.0% | 25.6% | 26.7% | | 资产负债率 | 45.8% | 32.2% | 24.5% | 20.9% | | 流动比率 | 1.69 | 2.50 | 3.44 | 4.17 | | 速动比率 | 1.18 | 1.77 | 2.58 | 3.30 | | 每股经营性现金流量（元） | 2.19 | 1.83 | 2.82 | 3.86 | ### 风险提示 - **销售不及预期**：产品销售可能未达预期，影响业绩。 - **业绩预测与估值不达预期**：公司未来业绩和估值可能未达预期。 ## 结论 智飞生物凭借代理产品和自主产品的双重驱动，实现了2020年的业绩高增长。公司与默沙东的新代理协议进一步巩固了其在HPV疫苗市场的地位，同时自主产品逐步进入收获期，未来增长潜力较大。此外，新冠疫苗的紧急使用资格也为公司带来了新的发展机遇。分析师崔洁铭认为，公司具备良好的盈利能力和增长前景，上调目标价至226元，维持“买入”评级。