20230131-安信证券-智飞生物-300122.SZ-与默沙东续签代理协议落地_自研产品进展顺利_5页_852kb

智飞生物（300122.SZ）2023年1月31日事件总结

核心内容

智飞生物于2023年1月21日与默沙东续签了《供应、经销与共同推广协议》，协议涵盖五款疫苗产品，包括四价HPV、九价HPV、五价轮状、23价肺炎和灭活甲肝疫苗。新协议将协议到期日延长至2026年12月31日，并统一了基础采购金额，预计2023年下半年至2026年的基础采购金额分别为217.75亿元、335.43亿元、269.62亿元以及187.30亿元，合计达1010亿元。此次续约显示出双方合作的稳定性和市场对HPV疫苗的持续需求。

主要观点

• 代理产品续约：HPV疫苗续约金额高达980亿元，占协议总额的97%，显示出HPV疫苗对公司的业绩支撑作用。
• 市场拓展：九价HPV疫苗在2022年8月底获批用于9-45岁适龄女性接种，与市场上两款二价HPV疫苗适用人群相同，扩大了目标市场。
• 自研产品进展：公司在2022年持续推进多项自研疫苗项目，包括重组新冠蛋白疫苗、PPV23疫苗、狂犬疫苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗、冻干重组结核疫苗以及重组B群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）等。
• 新冠疫苗市场扩展：重组新冠蛋白疫苗在2022年12月获批作为第二剂次加强免疫接种疫苗，接种人群扩大至3岁以上，且可作为加强针使用，进一步提升产品市场渗透率。
• 技术与市场双轮驱动：公司拥有647名研发人员，2022年上半年研发投入达5.18亿元，占自主产品销售收入的31.08%。市场团队人员数量增长至3200名，同比增长14.3%，为公司发展提供人才与市场支持。

关键信息

• 续约产品：四价HPV、九价HPV、五价轮状、23价肺炎、灭活甲肝疫苗。
• 批签发数据：
  • 九价HPV疫苗2018-2021年CAGR为103.2%，2022年批签发批次达67次，同比增长63.4%。
  • 四价HPV疫苗2018-2021年CAGR为32.3%，2022年批签发批次达64次，同比增长88.2%。
• 国内HPV疫苗渗透率：截至2022年末，国内HPV疫苗在9-45岁人口中的渗透率约为16%，仍有较大提升空间。
• 预计财务表现：
  • 2022-2024年收入增速分别为12.4%、28.2%、22.4%。
  • 2022-2024年净利润增速分别为-29.3%、30.4%、28.5%。
  • EPS预计分别为4.51元、5.88元、7.56元。
  • PE预计分别为22.0倍、16.9倍、13.1倍。
• 投资建议：维持买入-A评级，目标价为117.63元。
• 风险提示：
  • 实际采购订单不及预期。
  • 新产品研发进度不及预期。
  • 疫苗市场推广及销售不及预期。
  • 新冠疫情发展存在不确定性。

财务数据概览

投资评级与风险评级

• 收益评级：
  • 买入：未来6个月投资收益率领先沪深300指数15%及以上。
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%。
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）。
  • 卖出：未来6个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

公司财务指标

总结

智飞生物通过与默沙东续签代理协议，进一步巩固了其在HPV疫苗领域的市场份额，同时推进多项自研疫苗项目，提升自主创新能力。公司持续加大研发投入，强化市场推广能力，展现出“技术+市场”双轮驱动的发展模式。未来三年，公司预计保持稳定增长，收入和净利润均有望实现显著提升，EPS和PE指标持续优化，维持买入-A的投资评级。然而，仍需关注实际采购订单、新产品研发进度及市场推广情况等潜在风险因素。