20191210-安信证券-智飞生物-300122.SZ-国内民营疫苗龙头_自主代理双翼齐飞_52页_2mb

报告摘要

智飞生物（300122.SZ）深度总结

公司概况：民营疫苗龙头，自主代理并重

智飞生物是我国综合实力最强的民营疫苗企业之一，自2002年进入疫苗行业以来，逐步形成以自营自销自主产品为基础，以代理销售进口优质疫苗为延伸的业务格局。公司股权高度集中，董事长蒋仁生先生持股53.13%，与蒋凌峰、蒋喜生合计持股59.36%，为公司实际控制人。

公司拥有五家全资子公司和一家参股子公司，分别专注于细菌性疫苗、病毒类疫苗、疫苗代理、普通药品销售及互联网技术开发等业务。2017-2019年，公司受益于自主三联苗、代理HPV疫苗与五价轮状病毒疫苗的快速放量，业绩持续高增长，2019年前三季度营业收入与归母净利润分别同比增长119.35%和62.25%。

2019年6月，公司启动第二期员工持股计划，总认购金额上限为3.5亿元，成交均价41.28元/股，彰显管理层对公司长期发展的信心。

代理品种：HPV销售持续高增长，五价轮状市场替代可期

HPV疫苗：代理品种高价优势明显，广阔存量市场确保未来高增长

公司代理四价和九价HPV疫苗分别于2017年5月和2018年4月在国内获批上市，终端需求旺盛，销售供不应求。四价与九价疫苗覆盖亚型广泛，有效预防宫颈癌及相关病变，市场潜力巨大。

2019年6月，公司与默沙东签署协议，明确2019-2021年HPV疫苗综合基础采购额分别为55.07亿、83.30亿、41.65亿元。预计未来2-3年，公司代理HPV疫苗销售将保持快速增长。

五价轮状疫苗：有望替代单价疫苗，市场扩容值得期待

五价轮状病毒疫苗于2018年4月在国内获批上市，覆盖G1、G2、G3、G4、G9五种血清型，具有更高的有效性与安全性。根据代理协议及终端销售情况，预计2019-2020年采购量将分别超过400万和600万支。

五价轮状疫苗在儿童依从性方面优于单价疫苗，有望有效替代国产单价疫苗，进一步扩容国内市场。

自主品种：预防微卡上市在即，15价肺炎疫苗值得期待

预防微卡：新型成人结核疫苗，市场空间广阔

预防微卡是公司自主研发的双向免疫调节制剂，用于结核病化疗的辅助治疗。EC诊断试剂可有效解决结核病筛查特异性差的问题，两者均有望于2020年初获批上市，为公司带来新的增长点。

15价肺炎结合疫苗：血清型覆盖更适合亚洲人群

公司15价肺炎结合疫苗额外增加2和12F两个血清型，覆盖亚洲地区检出率最高的15种血清型，预防效果更具优势。该疫苗有望凭借高价及覆盖率优势迅速抢占市场。

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：61.32元
2020年合理市值：1119亿元
动态市盈率：28倍

公司预计2019-2021年收入增速分别为103.4%、58.8%、16.5%，净利润增速分别为66.9%、44.9%、23.1%，成长性突出。

风险提示

三联苗再注册不通过风险
疫苗安全事故风险
行业政策风险
产品市场推广及研发进度不及预期
新生人口大幅下滑风险

核心内容与关键信息总结

核心内容

智飞生物是国内民营疫苗龙头企业，业务涵盖自主产品与代理产品。
公司2019年前三季度营收和净利润分别同比增长119.35%和62.25%。
公司拥有22项在研疫苗项目，包括预防微卡、EC诊断试剂、15价肺炎疫苗等。
代理业务驱动业绩增长，尤其是HPV疫苗和五价轮状疫苗。
员工持股计划表明管理层对公司发展信心充足。

主要观点

HPV疫苗市场：四价与九价疫苗具有高价优势，未来2-3年销售将持续增长，公司有望继续独家代理。
五价轮状疫苗市场：有效性和安全性优于单价疫苗，预计未来将逐步替代国产疫苗。
自主疫苗研发：预防微卡和15价肺炎疫苗将为公司带来新的增长点。
员工持股计划：第二期员工持股计划显示管理层对公司未来发展的高度认可。

关键信息

财务数据：
- 2017年：主营收入1,342.6百万元，净利润432.3百万元
- 2018年：主营收入5,228.3百万元，净利润1,451.4百万元
- 2019年：主营收入10,632.8百万元，净利润2,421.6百万元
估值：
- 2020年合理市值1119亿元
- 动态市盈率28倍
研发管线：
- 22项在研项目，涵盖流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等
- 预防微卡与EC诊断试剂预计2020年初获批
- 15价肺炎结合疫苗已进入Ⅲ期临床，预计2022-2023年获批
市场分析：
- HPV疫苗国内存量市场空间广阔，预计达到600亿元
- 五价轮状疫苗有望替代单价疫苗，市场扩容空间显著
- 公司强大的销售网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市，市场推广能力突出