20181106-天风证券-智飞生物-300122.SZ-默沙东疫苗供给超预期_为业绩高增长奠定坚实基础_3页_515kb

智飞生物（300122）总结

核心内容概述

智飞生物是一家国内领先的疫苗生产企业，凭借强大的渠道销售能力和丰富的研发产品储备，持续推动业绩增长。公司与美国默沙东药厂有限公司签署HPV疫苗代理协议，协议中约定的HPV疫苗综合基础采购额显著高于市场预期，为公司业绩高增长奠定了坚实基础。

主要观点

• HPV疫苗代理协议：公司与默沙东签署协议，明确了2019-2021年HPV疫苗的综合基础采购额分别为55.07亿元、83.30亿元及41.65亿元，超市场预期。
• HPV疫苗销售进展：截至2018年10月底，公司四价HPV疫苗已获得超过340万剂批签发，九价HPV疫苗自2018年5月获批后，截至10月底累计获得30.50万剂批签发，销售逐步爬坡。
• HPV疫苗中标情况：九价HPV疫苗已在海南、浙江、广东、上海、辽宁、四川、河南、安徽等近10个省市中标，公司将继续推进其他地区的招标准入。
• 业绩表现：公司2018年前三季度收入达34.95亿元，同比增长354.44%；归母净利润达10.87亿元，同比增长280.95%；归母扣非净利润达10.95亿元，同比增长291.63%。
• 盈利预测：基于HPV疫苗的销售表现，公司2018-2020年EPS分别预计为0.97、1.74及2.50元，较上次预测分别上调23.93%、46.75%、64.69%。
• 估值情况：对应2018-2020年的市盈率分别为39、22、15倍，市净率分别为16.24、11.73、8.36倍，市销率分别为10.64、4.81、3.31倍，EV/EBITDA分别为33.37、18.34、12.63倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期提升。

关键信息

HPV疫苗代理销售情况

• 四价HPV疫苗：截至2018年10月底，批签发量超过340万剂。
• 九价HPV疫苗：2018年5月获批，截至10月底批签发量达30.50万剂。
• 销售预期：预计2019年九价HPV疫苗销量约10万支，四价HPV疫苗销量约300万支，为公司业绩带来显著贡献。

财务预测

营收与净利润增长

• 2018年营业收入同比增长329.74%，达57.70亿元。
• 2018年净利润同比增长260.42%，达15.58亿元。

风险提示

• 九价/四价HPV疫苗供货及销售进展可能低于预期。
• 疫苗事件可能影响AC-Hib等疫苗销售。
• 研发进展可能不达预期。
• 疫苗公共安全事件可能对公司业务造成影响。

公司优势

• 强大的销售网络：公司具备强大的渠道销售能力，能够有效推动疫苗销售。
• 丰富的产品储备：公司不仅代理默沙东的HPV疫苗，还拥有自主研发的AC-Hib三联苗及五价轮状病毒疫苗等产品。
• 持续高增长预期：HPV疫苗的销售增长是公司未来3-5年业绩增长的主要驱动力。

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但基于当前表现及HPV疫苗销售前景，公司具备良好的增长潜力。

总结

智飞生物凭借与默沙东的HPV疫苗代理协议及良好的销售表现，显著提升了其业绩增长潜力。公司前三季度财务数据亮眼，显示其在疫苗领域的强劲增长势头。未来，随着HPV疫苗在更多地区的招标准入和供货能力的增强，公司有望实现持续高增长，进一步巩固其在国内疫苗市场的领先地位。