20230130-国海证券-智飞生物-300122.SZ-点评报告_默沙东协议续签好于预期_产品代理和自研齐头并进_5页_529kb

智飞生物（300122）点评报告总结

核心内容

智飞生物（300122）是一家专注于生物制品研发与销售的公司，其业务主要围绕疫苗产品展开。公司与默沙东公司续签了供应、经销和共同推广协议，为未来四年的发展奠定了坚实基础。同时，公司拥有丰富的自研产品管线，具备强大的销售渠道，为第二成长曲线提供了期待。

主要观点

1. 协议续签与业务增长

• 公司与默沙东续签协议至2026年12月31日，新协议基础采购金额累计超千亿元。
• 协议周期为3年半，比前两轮协议更长，有助于公司业务的持续增长。
• 2024年基础采购金额将超过300亿元，三年半累计超1000亿元，显示公司与默沙东合作的深化。
• 默沙东疫苗是公司当前收入和利润的主要来源，新协议有助于公司业绩的稳步提升。

2. 自研产品与销售渠道

• 公司自研产品管线丰富，包括结核产品、23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）和四价流感病毒裂解疫苗等。
• 自研产品已进入临床阶段或申请生产注册，未来有望陆续上市并贡献收入增长。
• 公司销售团队规模庞大，覆盖全国2600多个区县和3万多个基层卫生服务点，销售能力领先行业。

3. 盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司收入分别为345.16亿元、433.50亿元和537.70亿元，归母净利润分别为71.96亿元、91.24亿元和116.93亿元。
• 盈利能力方面，毛利率保持稳定在31%左右，销售净利率逐步提升。
• 估值指标方面，PE从23.25X下降至14.31X，显示公司估值逐步走低，但盈利增长预期强劲。

关键信息

市场表现

• 2023年1月20日，公司当前股价为104.58元。
• 2023年1月，公司股价表现优于沪深300指数，1M涨幅24.5%，3M涨幅11.5%，12M涨幅-1.7%。
• 52周价格区间为75.57-143.48元，显示股价波动较大。

财务数据

• 总市值为167,328百万元，流通市值为96,781.18百万元。
• 日均成交额为862.22百万元，近一月换手率为1.27%。
• 2022年公司销售团队达到3200人，覆盖全国2600多个区县和3万多个基层卫生服务点。

投资评级

• 投资评级为“买入”，维持原有评级。
• 公司未来增长潜力大，业务基础稳固，具备较强盈利能力。

风险提示

• 国际贸易环境变化可能对公司业务产生影响。
• 乳头瘤病毒疫苗销售接种不及预期。
• 自主研发进展不及预期。
• 产品销售推广不及预期。
• 政策调整可能导致产品降价风险。

分析师承诺与免责声明

• 分析师承诺报告内容真实、客观，反映其研究观点。
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国海证券投资评级标准

• 行业投资评级分为推荐、中性和回避。
• 股票投资评级分为买入、增持、中性和卖出。

分析师介绍

• 周小刚：医药行业首席分析师，具有5年医药实业工作经验、7年医药研究工作经验。
• 万鹏辉、林羽茜、赵宁宁、李明、沈崇皓、李畅等分析师分别覆盖医药不同板块，包括CXO、软镜、医疗器械、中药、生物药、医疗服务、眼科产业等。

总结

智飞生物凭借与默沙东的长期合作及自研产品管线的丰富性，展现出强劲的业务增长潜力。公司销售渠道覆盖广泛，销售团队专业高效，有助于新产品的推广和市场拓展。未来四年，公司有望通过代理产品持续放量和自研产品陆续上市，实现收入和利润的双重增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。