20230130-德邦证券-智飞生物-300122.SZ-默沙东续约落地_23年看自主板块催化剂兑现_4页_817kb

智飞生物（300122.SZ）投资分析总结

核心内容概述

智飞生物（300122.SZ）作为国内疫苗行业龙头企业，其业务增长主要依赖于代理和自主研发两条主线。2023年1月，公司与默沙东续签供应、经销与共同推广协议，协议有效期至2026年底，协议产品基础采购金额超1000亿元。同时，公司自主研发产品管线在2023年将迎来多个催化剂落地，推动业绩持续高增长。分析师陈铁林对智飞生物维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为74.2/103.8/132.7亿元，对应PE分别为23/16/13倍。

主要观点

• 代理业务稳定增长：
  公司与默沙东续约后，代理业务有望持续高增长。2022年前三季度，公司代理的四价HPV疫苗批签发量同比增长158%，九价HPV疫苗批签发量同比增长128%，五价轮状病毒疫苗批签发量同比增长显著。由于国产9价HPV疫苗预计2025年左右获批，公司短期内仍将在该领域保持市场主导地位。

• 自主研发产品管线加速落地：
  公司拥有28项自主研发项目，其中1项已进入上市申请阶段，3项完成Ⅲ期临床试验，4项处于Ⅲ期临床阶段，其余处于I期、Ⅱ期临床阶段。2023年将有多个自主研发产品进入报产阶段，有望逐步兑现业绩。

• 业绩预测与估值分析：
  公司2022年归母净利润预计为74.16亿元，2023年预计为103.84亿元，2024年预计为132.71亿元。对应PE分别为23倍、16倍和13倍，估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。公司2023年营业收入预计同比增长40.8%，净利润同比增长40.0%。

• 财务指标表现良好：
  公司毛利率保持在35%以上，净利润率稳定在20%左右，净资产收益率（ROE）在27%-57.8%之间波动，显示公司盈利能力较强。资产负债率维持在36%-41.2%之间，流动比率和速动比率均高于1，显示公司偿债能力良好。

• 市场表现与投资评级：
  智飞生物当前股价为104.58元，52周内股价区间为78.18-140.61元。公司总市值达1673.28亿元，市盈率（P/E）为16.11倍，市净率（P/B）为4.72倍，市销率（P/S）为3.30倍，EV/EBITDA为12.20倍，估值处于行业合理水平。分析师陈铁林对其维持“买入”评级，认为其相对强于市场表现。

关键信息

协议产品基础采购金额

• 总金额：超过1000亿元
• HPV疫苗：2024-2026年分别为326.26亿、260.33亿、178.92亿元

股票数据

• 总股本：1600百万股
• 流通A股：925.43百万股
• 52周内股价区间：78.18-140.61元
• 总市值：167,328百万元
• 每股净资产：13.94元

投资建议

• 维持“买入”评级
• 业绩增长确定性强，未来三年净利润预计稳步增长

风险提示

• 协议履行不达预期
• 市场竞争加剧
• 研发或报产不及预期
• 产品销售不及预期

财务预测与分析

营收与净利润

每股指标

估值指标

现金流量表

结论

智飞生物凭借与默沙东的长期合作和自主研发产品的逐步落地，未来业绩增长具有较强的确定性。公司财务稳健，盈利能力突出，估值合理，且在HPV疫苗市场中占据主导地位。分析师认为其未来三年业绩有望持续高增长，因此维持“买入”评级。