20230130-国盛证券-智飞生物-300122.SZ-代理产品推广协议续签_继续看好公司未来发展_3页_537kb
报告摘要
智飞生物 (300122.SZ) 总结
核心内容
智飞生物近期公告与默沙东续签供应推广协议，继续独家代理其疫苗产品，协议有效期为2023年下半年至2026年12月31日。这一协议的续签有助于公司锁定未来几年的成长确定性，同时公司自主产品也预计将在2023年至2024年迎来爆发增长。
主要观点
- 代理协议续签：公司与默沙东续签供应推广协议，显示其在HPV疫苗等代理产品上的市场地位稳固，且市场需求旺盛。
- 市场需求增长：过去三年代理产品实际采购金额远超约定基础采购额，尤其是2022年增长75%，反映出强劲的市场需求。
- 未来采购额预期：新协议下，2023年下半年至2026年HPV疫苗基础采购额分别为214.06亿、326.26亿、260.33亿及178.92亿，预计未来几年采购额将持续增长。
- 自主产品发展：公司自主产品线进展顺利，多款产品进入临床III期或已申报生产，预计2023-2024年将显著放量，增强公司成长性。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为74.06亿元、95.24亿元及116.20亿元，同比增长分别为60%、29%及22%，对应PE分别为23X、18X及14X，维持“买入”评级。
- 股价走势：2023年1月20日收盘价为104.58元，总市值为167,328百万元，自由流通股占比57.84%。
关键信息
代理产品市场表现
| 年份 | 基础采购额（亿元） | 实际采购额（亿元） | 同比增长 |
|---|---|---|---|
| 2020 | 94.69 | 88.09 | -7% |
| 2021 | 116.07 | 165.62 | 43% |
| 2022 | 129.41 | 226.75 | 75% |
新代理协议基础采购额（2023-2026）
| 产品 | 2023年下半年 | 2024年 | 2025年 | 2026年 |
|---|---|---|---|---|
| HPV疫苗 | 214.06 | 326.26 | 260.33 | 178.92 |
| 五价轮状 | 2.47 | 7.28 | 7.15 | 6.24 |
| 23价肺炎 | 0.77 | 0.77 | 1.02 | 1.02 |
| 灭活甲肝 | 0.45 | 1.12 | 1.12 | 1.12 |
自主产品发展
- 已上市的预防性微卡预计在2023年明显放量。
- 多个自主产品处于临床III期尾声或即将申报生产，包括四价流感、二倍体狂苗、23价肺炎等。
- 15价肺炎、四价流脑结合、痢疾双价等产品正在临床III期进行中，预计2023-2024年将迎来爆发。
盈利预测与估值
| 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|
| 2022 | 34,923 | 74.06 | 22.6 |
| 2023 | 48,688 | 95.24 | 17.6 |
| 2024 | 57,840 | 116.20 | 14.4 |
财务指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 (%) | 43.5 | 101.8 | 13.9 | 39.4 | 18.8 |
| 归母净利润增长率 (%) | 39.5 | 209.2 | -27.5 | 28.6 | 22.0 |
| 毛利率 (%) | 39.0 | 49.0 | 34.5 | 33.1 | 33.2 |
| 净利率 (%) | 21.7 | 33.3 | 21.2 | 19.6 | 20.1 |
| ROE (%) | 40.0 | 57.8 | 30.7 | 29.0 | 26.7 |
| 资产负债率 (%) | 45.8 | 41.2 | 33.6 | 46.5 | 27.9 |
| P/E | 50.7 | 16.4 | 22.6 | 17.6 | 14.4 |
| P/B | 20.3 | 9.5 | 6.9 | 5.1 | 3.8 |
风险提示
- HPV疫苗销售低于预期
- 研发产品进度的不确定性
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 投资建议说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上，公司未来成长性明确，估值合理。
分析师信息
- 张金洋：分析师，执业证书编号S0680519010001，邮箱zhangjy@gszq.com
- 祁瑞：分析师，执业证书编号S0680519060003，邮箱qirui@gszq.com
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