电力行业发债主体专题研究之二：电力主体信用资质再观察_20页_981kb

报告摘要

电力行业作为公用事业子行业，具有较强的国有背景，发债主体多为国有企业，尤其中央国有企业在存续规模和评级上占据优势。截至2022年6月10日，电力行业共有133个存续发债主体，存续债券余额为2.07万亿元，占存量信用债规模的7.92%。其中，AAA级债券占比高达91.14%，整体信用资质较好。

公司属性：电力行业以国有企业为主，国有背景有助于提升行业地位及融资能力，中央国企在存续规模上远超地方国企，且其评级普遍更高。
营运情况：
- 火电行业：
  - 装机总量小幅增长，但火电装机占比持续下滑。
  - 平均发电小时数高于全类型发电行业，但略有下降。
  - 发电煤耗率缓慢下降，2022年4月为279.7克/千瓦时。
  - 煤价波动较大，2021年10月回落，但2022年以来有所回升。
  - 煤电上网电价市场化改革深化，有助于火电企业盈利能力修复。
- 水电行业：
  - 装机总量持续提升，2022年1-4月同比增长6%。
  - 平均发电小时数波动较大，2022年3月、4月同比上升。
  - 水电上网电价普遍低于火电，且存在地区差异。
  - 固定资产折旧占营业成本的60%-70%，折旧完成后发电成本将下降。
财务指标：
- 资产负债结构：电力行业平均资产负债率为63.55%，环比小幅下滑，但同比上升。
- 短期偿债能力：现金到期债务比呈下行趋势，2022年3月末为7.60%，表明短期偿债能力有所弱化。
- 盈利水平：2021年毛利率下降，2022年一季度小幅回升至21.42%，火电盈利能力有所修复。
- 现金流：经营活动现金流净额越高的企业，越可能获得高评级。AAA级企业CFO净额中位数为15.48亿元，AA+级为3.08亿元，AA级为0.50亿元。

风险提示：
- 煤价高企将增加火电企业成本负担。
- 来水、来风情况超预期下滑将影响水电企业发电小时数。
- 政策收紧可能加重再融资压力。
数据支持：
- 2022年1-4月火电装机容量累计值为13.00亿千瓦，同比增长2.90%。
- 2022年4月火电发电设备平均利用小时数为302小时，高于全类型发电行业的277小时。
- 2022年4月水电发电设备平均利用小时数为756.72小时，中西部地区高于东部。
- 秦皇岛动力煤价格（Q5500）2022年6月9日为1210元/吨，维持平稳。
- 长江电力2021年水电上网电价为265.63元/兆瓦时，较2020年有所提升。

分析电力行业信用资质主要从以下四个方面展开：

行业及公司评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

分析师：
- 张旭：010-56513035, zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：010-56513078, weiwx@ebscn.com
- 李枢川：010-56513038, lishuchuan@ebscn.com
联系人：
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