20211124-光大证券-电力行业信用资质跟踪报告_从21年三季报观测电力主体信用资质_19页_555kb

电力行业信用资质跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2021年以来电力行业信用资质的变化，重点从公司属性、营运情况和财务指标三个方面进行研究，揭示了电力行业在煤价波动、来水偏枯及电价政策调整等因素影响下的信用风险与机遇。

主要观点

• 行业整体信用状况较好：电力行业存量债券余额较大，整体评级较高，截至2021年11月19日，存续发债主体为132家，存续规模为1.95万亿元，占存量信用债的7.93%。
• 主体评级分布集中：存续债券主体评级以AAA为主，占比达93.46%，仅有1家发行人（凯迪生态环境科技股份有限公司）为C级，且处于违约状态。
• 公司属性影响信用资质：电力行业多为国有企业，其中中央国有企业在存续债券规模和评级上均占优势，AAA评级占比高达98.93%。上市企业存续债券评级普遍更高。
• 火电行业营运情况：火电行业装机总量小幅增长，发电小时数高于全类型发电行业，煤耗率缓慢下降，但燃料成本受煤价波动影响显著。2021年10月煤炭价格曾大幅上涨，但随后回落，对火电企业成本构成一定缓解。
• 水电行业营运情况：水电行业装机总量持续增长，但发电小时数受来水情况影响较大，呈现波动性。中西部地区发电小时数普遍高于东部地区，且2021年9月环比下降较多。
• 财务指标分析：电力企业平均资产负债率小幅上升至62.51%，短期偿债能力有所弱化，现金到期债务比下降。毛利率呈现下降趋势，但随着煤价回落及电价浮动放宽，火电企业盈利有望修复。
• 现金流表现：经营活动现金流净额越高的企业，越可能获得更高的外部评级，反映出良好的偿债能力和经营状况。

关键信息

存续债券情况

• 存续发债主体：132家
• 存续规模：1.95万亿元
• 占存量信用债比重：7.93%
• 主体评级分布：AAA占比93.46%，AA+占比5.26%，AA占比1.13%，C级仅1家，处于违约状态

公司属性分析

• 国有企业占比高：中央国有企业存续债券规模为16046.42亿元，地方国有企业为3376.71亿元，两者合计占总存续规模的99.62%
• 上市企业评级更高：41家上市企业中，AAA级债券占比超80%

火电行业营运指标

• 装机总量：12.82亿千瓦（截至2021年9月），同比增长4.63%
• 平均发电小时数：351小时（截至2021年9月），高于全类型发电行业平均值
• 发电煤耗率：287.60克/千瓦时（截至2021年9月），较2015年下降3.56%
• 煤价波动：2021年10月秦皇岛动力煤价格达2592.50元/吨，后回落至1095元/吨

水电行业营运指标

• 装机总量：38353万千瓦（截至2021年9月），同比增长5.02%
• 平均发电小时数：2134.97小时（截至2021年9月），环比下降25.62%
• 上网电价：各发电类型中最低，呈波动下降趋势
• 固定资产折旧占比：可达60%-70%，折旧年限较长，实际使用年限高于折旧年限

财务指标

• 资产负债率：62.51%（截至2021年9月），较2021年6月上升0.67个百分点
• 现金到期债务比：2021年Q3下降至41.65，短期偿债能力弱化
• 毛利率：从2020年底的26.33%下降至2021年三季度的22.94%
• 经营活动现金流净额：与企业评级正相关，AAA级企业CFO净额中位数为40.90亿元，AA+级为8.36亿元，AA级为3.18亿元

风险提示

• 煤价上涨：可能加重火电企业的成本负担
• 来水、来风不足：可能影响水电企业的发电小时数，进而影响盈利能力
• 政策收紧：可能对电力企业再融资造成压力

作者信息

• 分析师：
  • 张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖，执业证书编号：S0930519070001，联系方式：010-56513081，weiwx@ebscn.com
  • 李枢川，执业证书编号：S0930521040004，联系方式：010-56513038，lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：
  • 方钰涵，010-56513071，fangyuhan@ebscn.com
  • 毛振强，010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com

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附录

• 行业及公司评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要的资料，或公司面临重大不确定性事件

• 法律声明：

  • 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格
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