电力行业信用资质跟踪报告：从21年三季报观测电力主体信用资质-20211124-光大证券-19页_541kb

电力行业信用资质跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了2021年以来电力行业信用资质的变化，重点关注火电与水电行业在公司属性、营运情况及财务指标方面的表现，以评估其信用风险与投资价值。

主要观点

1. 行业整体情况

• 截至2021年11月19日，电力行业存续发债主体共132家，存量债券余额达1.95万亿元，占存量信用债的7.93%。
• 电力行业整体信用评级较高，存续债券中AAA级占比达93.46%，AA+和AA级分别占5.26%和1.13%。
• 唯一的C级发行人是凯迪生态环境科技股份有限公司，其存续债券均处于违约状态。

2. 公司属性

• 电力行业以国有企业为主，中央国有企业存续债券规模占比达99.62%。
• 国有背景企业评级普遍较高，中央国有企业中AAA级占比达98.93%，地方国有企业为69.48%。
• 上市企业存续债券评级更高，41家上市主体中AAA级占比超过80%。

3. 火电行业营运情况

• 装机总量：火电装机容量累计值小幅上升，2021年9月为12.82亿千瓦，同比增长4.63%。
• 发电小时数：火电行业平均发电小时数高于全类型发电行业，呈同比上升趋势，2021年9月为351小时。
• 煤耗率：发电煤耗率缓慢下降，2021年9月为287.60克/千瓦时，较2015年下降3.56%。煤耗率呈现西高东低的特征。
• 燃料成本：受政策调控影响，煤炭价格大幅回落，2021年10月达到峰值2592.50元/吨，随后回落至1095元/吨，减轻火电企业成本压力。

4. 水电行业营运情况

• 装机总量：水电行业装机总量持续增长，2021年9月为38353万千瓦，同比增长5.02%。
• 发电小时数：水电发电设备平均利用小时数波动较大，2021年9月环比下降25.62%，中西部地区高于东部。
• 上网电价：水电上网电价为各类型中最低，呈波动下降趋势，2021年9月为267.19元/千千瓦时。
• 固定资产折旧：水电企业固定资产折旧费用占比高，可达60%-70%。目前多采用直线法折旧，大坝等设施实际使用年限高于折旧年限。

5. 财务指标

• 资产负债结构：电力行业平均资产负债率62.51%，较2021年6月末上升0.67个百分点。资产负债率高于70%的企业有所增加。
• 短期偿债能力：现金到期债务比呈下行趋势，2021年三季度为41.65，较年初下降。
• 盈利水平：电力行业发债主体毛利率下降，从2020年底的26.33%降至2021年三季度的22.94%。但随着煤炭价格回落和电价浮动放宽，火电企业盈利能力有望修复。
• 现金流：经营活动现金流净额越大的公司，越可能获得更高评级。AAA级企业CFO净额中位数为40.90亿元，而AA+级为8.36亿元，AA级为3.18亿元。

关键信息

• 风险提示：

  • 煤价上涨将加重火电企业成本负担；
  • 水电行业来水情况超预期下滑可能影响盈利能力；
  • 政策收紧可能加剧企业再融资压力。

• 分析师信息：

  • 张旭、危玮肖、李枢川、方钰涵、毛振强

• 相关研报：

  • 央行是否在暗示降准？
  • 银行永续债的跟踪
  • 从评级上调看有色金属行业信用资质
  • 从评级下调角度看房企信用风险
  • 2021年以来评级上调的特征
  • 2021年以来评级下调的特征
  • 信用衍生品在国内的实践

结论

2021年以来，火电与水电行业均受到煤价波动、来水情况及电价政策调整等因素影响。火电企业盈利能力受燃料成本影响较大，但随着煤价回落，盈利修复可期；水电企业则受来水丰枯影响显著，中西部地区利用小时数较高。电力行业整体信用资质良好，但部分企业资产负债率过高、短期偿债能力弱、现金流不乐观，需谨慎评估。