电力行业信用资质跟踪报告：从21年三季报观测电力主体信用资质-20211123-光大证券-19页_675kb

报告摘要

电力行业信用资质跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年以来电力行业信用资质的变化，重点关注火电与水电行业的营运情况及电力行业发债企业的财务状况。报告指出，电力行业整体信用资质较高，存量债券余额较大，但受到煤价波动、来水偏枯及电价政策调整等因素影响，行业信用风险有所上升。

主要观点

公司属性

电力行业属于公用事业子行业，具有较强的国有背景，有助于提升行业地位及融资能力。
存续发债主体以国有企业为主，其中中央国有企业占比更高，且其债券评级普遍优于地方国企及民营企业。
截至2021年11月19日，电力行业共132家存续发债主体，存续规模为1.95万亿元，占存量信用债的7.93%。
AAA评级债券占总电力债余额的93.46%，AA+和AA级分别占5.26%和1.13%。
上市企业占比约31%，且其存续债券评级普遍更高。

营运情况

火电行业

装机总量小幅增加，同比增速上升，截至2021年9月累计值为12.82亿千瓦。
平均发电小时数高于全类型发电行业，呈同比上升趋势，2021年9月为351小时。
发电煤耗率缓慢下降，截至2021年9月为287.60克/千瓦时，较2015年下降3.56%。
煤价波动显著，2021年10月达到2592.50元/吨的峰值，随后大幅回落至1095元/吨。

水电行业

装机总量持续提升，截至2021年9月累计值为38353万千瓦。
平均发电小时数波动较大，2021年9月环比下降25.62%。
发电利用小时数呈现“中西部高、东部低”的特征，2021年9月全国平均为2134.97小时。
水电上网电价为各类型中最低，呈波动下降趋势。
固定资产折旧费用在营业成本中占比最高，可达60%-70%，且折旧方法多采用直线法。

关键信息

财务指标

资产负债结构：电力行业平均资产负债率小幅上升，截至2021年9月为62.51%，较6月末上升0.67个百分点。
短期偿债能力：现金到期债务比呈下行趋势，2021年三季度下降至41.65，表明短期偿债能力有所弱化。
盈利水平：电力行业发债主体毛利率呈下降趋势，从2020年底的26.33%降至2021年三季度的22.94%。
现金流：经营活动现金流净额越大的企业，越有可能获得更高的外部评级，AAA级企业CFO净额中位数为40.90亿元，AA+级为8.36亿元，AA级为3.18亿元。

风险提示

煤价上涨可能加重火电企业的成本负担。
来水情况超预期下滑可能影响水电企业的发电效率。
政策加速收紧可能带来再融资压力。

作者与联系方式

分析师：

张旭：S0930516010001，010-56513035，zhang_xu@ebscn.com
危玮肖：S0930519070001，010-56513081，weiwx@ebscn.com
李枢川：S0930521040004，010-56513038，lishuchuan@ebscn.com

联系人：

方钰涵：010-56513071，fangyuhan@ebscn.com
毛振强：010-56513030，maozhenqiang@ebscn.com

总结

电力行业信用资质整体较高，但受到煤价波动、来水情况及电价政策的影响，行业面临一定的信用风险。火电企业盈利能力受燃料成本影响较大，但随着煤炭价格回落，盈利空间有望修复。水电企业则因固定资产折旧费用高，盈利受装机总量和发电小时数影响显著。建议关注资产负债率过高、短期偿债能力较弱及现金流不乐观的企业。

行业及公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

基准指数说明：

A股主板：沪深300指数
中小盘：中小板指
创业板：创业板指
新三板：新三板指数
港股：恒生指数

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

光大证券研究所地址

上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼

光大证券股份有限公司关联机构

香港：光大新鸿基有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

版权声明

本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

展开完整摘要