20211101-光大证券-以火电和水电行业为例_电力行业发债主体信用资质跟踪_24页_1mb

电力行业发债主体信用资质跟踪分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021年以来火电和水电行业在信用资质方面的变化，从行业现状、存量债券情况、营运指标和财务指标四个维度展开。重点探讨了行业发展趋势、企业属性、运营效率及财务健康度，并提出了相应的风险提示。

主要观点

• 火电行业仍是电力行业的主要构成，因其稳定性强，受气候影响小，短期内仍是发电量的重要来源。
• 电价浮动范围扩大，尤其是上浮范围的放宽，有助于缓解煤价上涨对火电企业带来的成本压力。
• 水电行业前景良好，受环保要求和“碳中和”政策推动，水电等可再生能源装机量持续上升，尽管其应对煤价上涨能力较弱，但其建设成本高、运营成本低，具备长期发展潜力。
• 电力行业信用资质主要依赖于企业属性、运营效率及财务状况，其中AAA评级主体占比高，显示行业整体信用较好。
• 火电企业的盈利能力受发电小时数、上网电价及燃料成本影响较大，其中燃料成本是主要压力来源。
• 水电企业的盈利能力则主要受发电小时数和固定资产折旧费用影响，折旧费用占营业成本比例较高。

关键信息

存量债券情况

• 截至2021年10月22日，电力行业共有137个发债主体，存续债券规模为20098.64亿元，其中多数为AAA评级主体。
• 中央国有企业存续债券规模为16671.12亿元，地方国有企业为3353.45亿元，合计占99.63%。
• 唯一C级发行人是凯迪生态环境科技股份有限公司，其存续债券均处于违约状态。

公司属性

• 电力行业多为国有背景企业，具备较强的融资能力及政策支持。
• 上市企业占比为41家，其存续债券中AAA评级占比更高。

营运指标

火电行业

• 装机总量：火电装机容量累计值为12.76亿千瓦，同比增长4.62%。
• 平均发电小时数：2020年为4216小时，较全类型发电平均利用小时数（3728小时）高，但呈下降趋势。
• 发电厂用电率：维持在5.5%~6.0%之间，季节性波动明显。
• 燃料成本：火电企业成本对动力煤价格波动非常敏感，2021年秦皇岛动力煤价格达2292.50元/吨，同比增幅达269.46%。

水电行业

• 装机总量：截至2021年8月，水电装机容量累计值为38213万千瓦，同比增长4.84%。
• 发电小时数：2020年水电平均利用小时数为3827小时，首次突破全类型发电平均利用小时数，呈稳中有升趋势。
• 发电厂用电率：维持在0.30%左右，远低于火电。
• 固定资产折旧：在营业成本中占比最高，可达60%~70%。

财务指标

• 资产负债率：电力行业平均资产负债率为62.84%，高于2020年末，且多数企业集中在60%~70%区间。
• 短期偿债能力：以EBITDA/流动负债衡量，多数企业指标呈下行趋势，其中甘肃电投和宝新能源表现较好。
• 盈利水平：与装机总量、发电小时数、上网电价正相关，与燃料成本及固定资产折旧负相关。
• 现金流：经营性现金流较为充裕，但部分企业过度依赖筹资活动现金流。AAA级企业2021年H1的CFO净额中位数为27.73亿元，显著高于其他评级企业。

风险提示

• 煤价超预期上涨：将加重火电企业成本负担。
• 来水、来风情况恶化：影响水电企业发电量及盈利能力。
• 政策收紧：可能增加企业再融资压力，影响信用资质。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
  • 李枢川：S0930521040004

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• 2021年以来评级下调的特征
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图表目录

• 图表1：电力生产交易流程
• 图表2：火电装机容量累计值中燃煤与燃气的占比情况
• 图表3：电源基本建设投资完成额累计值
• 图表4：我国各发电形式累计装机量及火电占比
• 图表5：我国各发电形式发电量及火电占比
• 图表6：我国各发电形式产出效率（年度值）
• 图表7：我国各发电形式产出效率（月度值）
• 图表8：大唐集团2018-2020装机及发电情况
• 图表9：电力行业存续债券评级分布
• 图表10：电力行业存续债券主体属性分布
• 图表11：电力行业各公司属性的存续债券规模评级分布
• 图表12：电力行业上市与未上市主体存续债券规模的评级分布
• 图表13：火电板块营业利润分解
• 图表14：年度全社会用电量
• 图表15：月度全社会用电量
• 图表16：火电装机数量累计值
• 图表17：全类型及火电发电设备平均利用小时
• 图表18：各省份火电发电设备平均利用小时
• 图表19：火电发电厂用电率
• 图表20：各发电类型平均上网电价
• 图表21：发电煤耗率累计值
• 图表22：发电煤耗率累计值
• 图表23：秦皇岛动力煤价格（Q5500）
• 图表24：水电板块营业利润分解
• 图表25：水电装机数量累计值
• 图表26：全类型及水电发电设备平均利用小时
• 图表27：各地区水电发电设备平均利用小时
• 图表28：水电发电厂用电率
• 图表29：各发电类型平均上网电价
• 图表30：2020年长江电力折旧方法
• 图表31：电力发债企业平均资产负债率
• 图表32：电力发债企业资产负债率分布
• 图表33：主要电力企业的 EBITDA/流动负债
• 图表34：主要电力企业的 EBITDA/流动负债（续）
• 图表35：2021H1电力企业各评级的CFO规模分布