20211123-光大证券-电力行业信用资质跟踪报告_从21年三季报观测电力主体信用资质_19页

报告摘要

电力行业信用资质跟踪报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年以来电力行业发债企业的信用资质变化，重点从公司属性、营运情况和财务指标三个维度展开。电力行业作为公用事业子行业，具有较强的政策依赖性和行业稳定性，但受煤价波动、来水偏枯及电价政策调整等因素影响，行业整体信用资质出现波动。

截至2021年11月19日，电力行业存续发债主体为132家，存续债券余额达1.95万亿元，占存量信用债的7.93%。整体信用评级较高，其中AAA评级占93.46%，AA+和AA级分别占5.26%和1.13%，仅凯迪生态环境科技股份有限公司为C级，且其债券均处于违约状态。

主要观点与关键信息

公司属性

电力行业多为国有企业，其中中央国有企业存续债券规模为16046.42亿元，地方国有企业为3376.71亿元，合计占总存续规模的99.62%。
国有背景企业评级普遍较高，中央国有企业AAA级占比达98.93%，地方国有企业AAA级占比为69.48%。
上市企业存续债券评级更高，41家上市企业中AAA级债券占比均在80%以上。

营运情况

火电行业

装机总量：火电装机容量累计值小幅增加，2021年9月为12.82亿千瓦，同比增长4.63%。
发电小时数：火电平均发电小时数高于全类型发电行业，呈同比上升趋势，2021年9月为351小时。
发电煤耗率：缓慢下降，2021年9月为287.60克/千瓦时，较2015年下降3.56%。呈现西高东低特征。
燃料成本：受煤炭价格波动影响显著，2021年10月20日秦皇岛动力煤价格达2592.50元/吨，同比增幅达310.41%；随后价格回落至1095元/吨。

水电行业

装机总量：持续增长，2021年9月为38353万千瓦，同比增长5.02%。
发电小时数：波动较大，2021年以来呈略微下滑趋势，全国平均为2134.97小时，环比下降25.62%。中西部地区发电小时数高于东部。
上网电价：为各发电类型中最低，呈波动下降趋势。
固定资产折旧：占营业成本60%-70%，采用直线法折旧，实际使用年限高于折旧年限，未来折旧成本将逐渐下降。

财务指标

资产负债结构：电力行业平均资产负债率为62.51%，较2021年6月末上升0.67个百分点。资产负债率在60%-70%区间的主体最多，占34.26%。
短期偿债能力：现金到期债务比呈下行趋势，2021年三季度为41.65，表明短期偿债能力有所弱化。
盈利水平：电力行业发债主体毛利率呈下降趋势，从2020年底的26.33%降至2021年三季度的22.94%。随着煤炭价格回落和上网电价浮动放宽，火电企业盈利能力有望修复。
现金流情况：经营活动现金流净额越高的企业，越可能获得更高评级。AAA级企业2021年Q3CFO净额中位数为40.90亿元，而AA+级仅为8.36亿元。

风险提示

煤价上涨可能加重火电企业成本负担。
来水、来风情况超预期下滑可能影响水电企业盈利能力。
政策加速收紧可能增加企业再融资压力。

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件

作者信息

分析师：张旭、危玮肖、李枢川
执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001、S0930521040004
联系方式：
- 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
- 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
- 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
- 联系人：方钰涵 / 010-56513071 / fangyuhan@ebscn.com
- 联系人：毛振强 / 010-56513030 / maozhenqiang@ebscn.com

总结

电力行业信用资质受多重因素影响，包括煤价波动、来水情况及电价政策调整。火电企业面临燃料成本压力，但随着煤炭价格回落，盈利能力有望修复；水电企业则受来水影响较大，其发电小时数波动显著，中西部地区表现优于东部。电力企业整体资产负债率较高，短期偿债能力有所弱化，现金流状况对评级影响较大。需关注资产负债率过高、短期偿债能力弱及现金流不乐观的企业。

展开完整摘要