以火电和水电行业为例：电力行业发债主体信用资质跟踪20211101-光大证券-24页_907kb

电力行业发债主体信用资质跟踪分析总结

核心内容

本文围绕火电和水电行业，从存量债券情况、运营情况及财务指标三个方面，对电力行业的信用资质变化进行了深入分析。重点探讨了行业发展趋势、企业属性、运营指标与财务状况，同时提示了潜在风险因素。

主要观点

• 火电行业：仍是电力行业的主要构成，因其稳定性较好，受气候影响较小，短期内仍是发电量的重要来源。电价浮动范围扩大有助于缓解煤价上涨带来的成本压力。
• 水电行业：作为可再生能源，其发展前景良好。尽管建设成本较高，但运营成本较低，未来增长潜力较大。
• 信用资质：电力行业多数企业具有国有背景，且多为AAA评级主体，整体信用资质较好。但部分企业因资产负债率高、短期偿债能力弱、现金流不乐观而需谨慎评估。
• 运营指标：关注装机总量、发电小时数、上网电价及燃料成本等关键指标。火电企业需关注煤炭资源及区位因素，水电企业则需关注流域内多个水电站的运营情况。
• 财务指标：电力企业普遍存在较高的资产负债率，但多数企业具备较强的偿债能力。现金流情况良好，尤其是经营性现金流。

关键信息

存量债券情况

• 截至2021年10月22日，电力行业共有137个主体发行1212只债券，存续规模为20098.64亿元，其中多数为AAA评级。
• 中央国有企业存续债券规模占比达99.63%，显示出国有电力企业在融资方面的优势。
• 唯一C级发行人是凯迪生态环境科技股份有限公司，其存续债券均处于违约状态。

公司属性

• 电力行业属于公用事业子行业，具有较强的稳定性。
• 国有企业（尤其是央企）在融资、原料获取和销售方面获得较强支持，具备更强的抗风险能力。
• 上市企业存续债券中AAA评级占比更高。

火电行业营运情况

• 装机总量：火电装机总量持续小幅增长，2021年8月累计值为12.76亿千瓦。
• 发电小时数：2020年火电平均发电小时数为4216小时，高于全类型发电平均值，但呈下降趋势。
• 上网电价：2020年起，上网电价改为“基准价+上下浮动”机制，上浮范围扩大至20%，有助于缓解成本压力。
• 燃料成本：燃料成本是火电企业最大支出，对煤价波动敏感。2021年8月，发电煤耗率累计值为287.20克/千瓦时，较2015年下降3.57%。

水电行业营运情况

• 装机总量：水电装机总量持续增长，2021年8月累计值为38213万千瓦。
• 发电小时数：2020年水电平均发电小时数为3827小时，首次高于全类型发电平均值，呈稳中有升趋势。
• 上网电价：水电上网电价为各类型中最低，呈波动下降趋势。
• 固定资产折旧：水电企业营业成本中固定资产折旧占比最高，可达60%-70%。折旧完成后，发电成本将逐步下降。

财务指标

• 资产负债结构：电力企业平均资产负债率为62.84%，较2020年末略有上升，但整体稳定。
• 短期偿债能力：主要电力企业EBITDA/流动负债指标呈下行趋势，表明短期偿债能力有所弱化。
• 盈利水平：盈利与装机总量、发电小时数、上网电价正相关，与燃料成本、折旧费用负相关。煤电一体化有助于提高抗风险能力。
• 现金流：经营性现金流较为充裕，投资活动支出与在建计划相关，筹资活动则包括短期借款与长期融资。

风险提示

• 煤价上涨：可能加重火电企业的成本负担。
• 来水、来风不足：可能影响水电企业的发电能力。
• 政策收紧：可能增加企业的再融资压力。

总结

电力行业整体信用资质较好，主要由国有企业主导。火电行业短期内仍是主要发电来源，而水电等可再生能源发展前景良好。企业需关注其资产负债结构、短期偿债能力及现金流状况，以评估其信用风险。同时，需警惕煤价上涨、来水减少及政策收紧等风险因素对行业的影响。

分析师信息

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