20220628-光大证券-电力行业发债主体专题研究之三_甘肃电投集团信用分析报告_16页_723kb

甘肃电投集团信用分析报告总结

核心内容概述

甘肃电投集团是甘肃省第二大电力企业，拥有较强的股东背景和稳定的外部融资能力，信用资质整体较优。公司电源结构以火电为核心，水电为辅，风电和光伏持续发展，经营和财务状况存在一定波动，但具备较强的政府支持和融资渠道。

主要观点

• 公司地位：甘肃电投集团是甘肃省地方性最大电力企业，控股装机容量为751.57万千瓦，占甘肃省发电装机容量的12.01%。
• 电源结构：以火电为主（占62.14%），水电为辅（占24.25%），风电和光伏占比较小（分别占4.43%和1.89%）。
• 火电业务：
  • 2021年火电控股装机容量占全省火电装机容量的五分之一，但供电煤耗较高，面临升级改造压力。
  • 2022年1-3月度电盈利空间恢复至88.39元/千千瓦时，盈利敏感性分析显示，若电价不上浮，入炉标煤均衡价格为820元/吨。
• 水电业务：
  • 控股装机容量占全省的18.84%，但2021年因来水偏枯导致发电量和上网电量下滑。
  • 水电业务毛利率为-1.70%，需关注来水丰枯及电价变化。
• 风电、光伏业务：
  • 业务量相对较小，市场份额不高，但随着在建项目投产，未来装机容量将有所增加。
• 其他业务：
  • 包括产业置业、会展文创、产业金融等，2019年以来收入占比下降。
• 财务状况：
  • 资产负债率低于行业平均水平（2022年3月为57.04%）。
  • 盈利能力较弱，2022年1-3月电力业务毛利率为15.00%，但整体毛利率仍低于行业均值。
  • 偿债能力方面，有息负债规模增加，短期偿债能力有所下滑。
  • 现金流方面，经营性净现金流同比下滑，投资性净现金流上升，自由现金流为负，筹资性净现金流上升。

关键信息

电源结构

• 火电：控股装机容量为467万千瓦，占全省火电装机的20.22%。
• 水电：控股装机容量为182.22万千瓦，占全省水电装机的18.84%。
• 风电：控股装机容量为80.35万千瓦，占全省风电装机的4.43%。
• 光伏：控股装机容量为22万千瓦，占全省光伏装机的1.89%。

经营情况

• 火电：2019年以来发电量、上网电量持续增长，但度电盈利空间受燃料成本和电价波动影响先收窄后恢复。
• 水电：2021年因来水偏枯，发电量和上网电量下降，需关注来水变化及电价调整。
• 风电、光伏：业务量较小，未来随着项目投产，装机容量将有所增加。
• 其他业务：收入占比下降，但部分项目投产将带来小幅增长。

财务情况

• 资产负债率：2022年3月为57.04%，低于行业平均水平。
• 盈利能力：2022年1-3月电力业务毛利率为15.00%，但整体毛利率仍低于行业均值。
• 偿债能力：有息负债规模为419.5亿元，短期偿债能力有所下滑。
• 现金流：经营性净现金流同比下滑，投资性净现金流上升，自由现金流为负，筹资性净现金流上升。

外部支持

• 公司与各大商业银行关系稳定，银行授信额度为654.59亿元，未使用额度充足。
• 可通过发行债券、股权融资等方式获取资金，融资渠道通畅。
• 拥有较强的政府支持，项目获取和税收方面受益于政策。

风险提示

• 煤价波动：煤价高企将增加火电成本负担。
• 来水与来风变化：水电业务受来水偏枯影响，风电和光伏业务可能因来风不足导致发电量下降。
• 政策风险：政策加速收紧可能影响再融资能力。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：董乃睿、方钰涵、毛振强

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图表目录

• 图表1：甘肃电投集团历史沿革
• 图表2：甘肃省与甘肃电投集团电力装机容量
• 图表3：历年电源结构
• 图表4：供电煤耗情况
• 图表5：火电业务情况
• 图表6：火电业务盈利空间
• 图表7：火电度电盈利敏感性分析
• 图表8：水电控股装机情况
• 图表9：水电业务情况
• 图表10：风电、光电上网电量及电价
• 图表11：弃风率、弃光率情况
• 图表12：非电力业务营收情况
• 图表13：资产负债率情况
• 图表14：销售毛利率情况
• 图表15：电力业务毛利率情况
• 图表16：火电、水电、风电、光电业务毛利率情况
• 图表17：有息负债及增长情况
• 图表18：现金到期债务比情况
• 图表19：经营性净现金流、投资性净现金流情况
• 图表20：筹资性净现金流、现金及现金等价物情况
• 图表21：银行授信情况

评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

估值方法的局限性

• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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