20220720-光大证券-产业债信用观察系列之水务之二_水务发债主体信用资质再观察_16页_933kb

水务发债主体信用资质再观察总结

核心内容概述

水务行业作为关系到经济社会发展和居民生活的关键领域，具有弱周期性和较强的公益属性，因此其信用资质相对稳定。本文主要从发债主体数量、区域分布、盈利水平、负债结构、偿债能力及现金流等维度对水务行业发债主体进行信用分析，并提出相关风险提示。

主要观点

• 发债主体数量与规模：截至2022年7月18日，全国有90家水务发债主体，存量债券余额达2442.76亿元，体现出水务行业发债主体较多、单个主体发债规模不大的特点。
• 主体评级分布：水务行业发债主体中，地方国企占比高达95.54%，主体评级为AAA及AA+的债券占比达76.81%，说明行业整体信用资质较为稳定。
• 区域分布：水务债券主要分布在江苏、山东、北京、广东、浙江、四川等地，六地合计占全国总量的66.86%。区域垄断性和龙头主导的行业格局预计将持续。
• 盈利水平：水务发债主体盈利水平较低，ROE自2019年以来呈下降趋势，从2.66%降至2.10%。上市公司盈利水平显著优于非上市公司，2021年ROE分别为6.89%和1.18%。
• 资产负债率：自2018年以来，水务发债主体资产负债率逐年上升，从56.32%升至59.89%。上市公司资产负债率上升幅度更大，需警惕长期债务负担问题。
• 偿债能力：尽管偿债能力有所波动，但已获利息倍数维持在合理水平，2021年底为4.96倍，其中上市公司为6.36倍，非上市公司为4.67倍。
• 现金流状况：经营性净现金流较为稳定，2021年均值为5.77亿元，上市公司经营性净现金流优于非上市公司，分别为6.70亿元和5.59亿元。
• 风险提示：需关注污水处理费回款、PPP项目回款情况，同时警惕水务行业信用风险事件对整体板块的冲击。

关键信息

• 行业特点：水务行业具有弱周期性和公益属性，供排水需求持续增长，具备可持续发展基础。
• 竞争地位：水务企业具有较强的区域专营性和垄断性，服务区域的经济水平和人口密度对企业发展有重要影响。
• 营运指标：供水和污水处理业务是核心收入来源，供水量、污水处理量、水价及产销差率是主要影响因素。
• 财务指标：盈利能力、负债结构、偿债能力和现金流是评估水务发债主体信用资质的重要指标。
• 风险事件：部分水务主体曾发生信用风险事件，如巴安水务、桑德环境、春华水务、河套水务等，均因债务违约或逾期而退出公开市场。

行业展望

水务行业整体信用资质稳定，未来将维持区域垄断和龙头主导的格局，具备较强的可持续发展能力。具备较大供水和污水处理能力的主体将具有相对竞争优势。

风险提示

• 污水处理费回款不及时可能影响企业现金流；
• PPP项目回款情况需密切关注，存在项目执行风险；
• 债务违约及逾期事件可能对行业信用造成负面影响，需警惕相关主体的信用风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 执业证书编号：
  • 张旭：S0930516010001
  • 危玮肖：S0930519070001
  • 李枢川：S0930521040004
• 联系人：董乃睿

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