20220616-光大证券-电力行业发债主体专题研究之二_电力主体信用资质再观察_20页_981kb

电力行业发债主体信用资质分析总结

核心内容

电力行业作为重要的基础能源行业，其信用资质受到多种因素的影响，包括煤价波动、来水情况以及电价政策调整。本文从电力行业发债主体的公司属性、营运情况及财务指标三个方面进行分析，以评估其信用状况。

主要观点

1. 行业整体情况

• 截至2022年6月10日，电力行业共133个存续发债主体，存量债券余额达2.07万亿元，占存量信用债规模的7.92%。
• 存续债券的主体评级以AAA为主，占比达91.14%，整体评级较高。
• 存续债券中，C级发行人主要为凯迪生态环境科技股份有限公司、永泰能源股份有限公司和华晨电力股份公司，均处于违约状态。

2. 公司属性分析

• 电力行业多为国有企业，其中中央国有企业占比更高，存续债券规模占比达98.49%。
• 国有背景的电力企业评级普遍高于民营企业。
• 上市公司在电力行业发债主体中占比约33.08%。

3. 火电行业营运情况

• 火电行业装机总量小幅增加，但同比增速下滑，火电装机占比持续下降。
• 火电行业平均发电小时数仍高于全类型发电行业，但同比下降。
• 发电煤耗率缓慢下降，2022年4月为279.7克/千瓦时。
• 煤价波动对火电企业成本影响较大，2021年10月后煤价回落，但2022年有所回升。
• 煤电上网电价市场化改革推动火电企业盈利能力修复。

4. 水电行业营运情况

• 水电行业装机总量持续提升，2022年1-4月同比增长6%。
• 水电设备平均利用小时数波动较大，3月和4月同比正增长。
• 水电行业平均利用小时数呈现“中西部高、东部低”的分布特征。
• 水电上网电价普遍低于火电，但因地区差异存在一定波动。
• 固定资产折旧费用在水电企业营业成本中占比最高，可达60%-70%。

5. 财务指标分析

• 电力行业平均资产负债率为63.55%，较2021年12月末略有下降，但较2021年3月末有所上升。
• 现金到期债务比持续下滑，表明短期偿债能力有所弱化。
• 2021年电力行业毛利率下降，但2022年一季度有所回升。
• 经营活动现金流净额越大，越可能获得更高外部评级。

关键信息

• 行业规模：电力行业存量债券余额达2.07万亿元，占信用债总量的7.92%。
• 评级分布：AAA评级占91.14%，AA+和AA分别占4.42%和1.05%。
• 公司性质：电力行业以国有企业为主，中央国企占比更高，且评级普遍优于地方国企和民营企业。
• 火电行业：平均发电小时数为302小时，发电煤耗率下降至279.7克/千瓦时，煤价波动对盈利能力影响显著。
• 水电行业：平均发电小时数波动较大，装机总量持续增长，上网电价低于火电。
• 财务指标：资产负债率较高，短期偿债能力减弱，毛利率波动明显，现金流状况影响外部评级。

风险提示

• 煤价若持续高企将加重火电企业成本负担。
• 来水、来风情况若超预期下滑，将影响水电企业的盈利能力。
• 政策加速收紧可能导致相关企业再融资压力增加。

图表目录（摘要）

• 图表1：电力行业存续债券主体评级分布
• 图表2：电力行业存续债券券种分布
• 图表3：电力行业信用资质分析框架
• 图表4：电力行业存续债券主体属性分布
• 图表5：各公司属性的存续债券规模评级分布
• 图表6：上市与未上市主体存续债券规模的评级分布
• 图表7：火电板块营业利润分解
• 图表8：火电装机容量累计值
• 图表9：火电装机容量占全行业比重
• 图表10：全类型及火电发电设备平均利用小时
• 图表11：火电发电厂用电率
• 图表12：华能国际2020年和2021年煤机上网电价
• 图表13：发电煤耗率累计值
• 图表14：2022年1-4月各省市自治区发电煤耗率
• 图表15：秦皇岛动力煤价格（Q5500）
• 图表16：水电板块营业利润分解
• 图表17：水电装机数量累计值
• 图表18：全类型及水电发电设备平均利用小时
• 图表19：各地区水电发电设备平均利用小时
• 图表20：水电发电厂用电率
• 图表21：长江电力水电上网电价
• 图表22：电力发债企业平均资产负债率
• 图表23：电力发债主体资产负债率分布
• 图表24：电力发债主体的现金到期债务比
• 图表25：电力发债主体的毛利率
• 图表26：2022Q1电力企业各评级的CFO规模分布

总结

电力行业发债主体整体信用资质较高，但存在一定的风险因素。火电行业受煤价和上网电价影响较大，而水电行业则主要受来水情况影响。财务指标显示，资产负债率偏高，短期偿债能力有所下降，现金流状况对评级影响显著。需关注煤价、来水及政策变化带来的潜在风险。