20220831-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_国内疫情拖累_海外稳健_看好Q3盈利向上_4页_824kb

曲美家居(603818) 2022年中报点评总结

核心内容

曲美家居在2022年上半年受到国内疫情及恒大减值等多重因素影响，整体业绩承压，但海外业务表现稳健，经营效率持续提升，Q3盈利弹性可期。公司预计全年新开门店150-200家，同时推进品牌焕新计划，有望推动国内业务企稳向好。

主要观点

• 国内业务受压：2022H1国内营收6.19亿元，同比下降32.70%，毛利率下降至25.22%（-8.0pct），主要受原材料成本上升及疫情影响。
• 海外业务稳健增长：Ekornes实现营收19.30亿元，同比增长19.70%。其中Stressless品牌表现强劲，实现营收14.25亿元，同比增长20.0%。
• Q2业绩改善：尽管Q2国内业务受疫情影响，但公司通过海外经营效率提升及汇兑收益改善了盈利水平，Q2归母净利率达5.51%（yoy+0.6pct，qoq+1.08pct）。
• Q3提价预期：Ekornes在Q2已提价6%-8%，预计Q3提价完全落地，将有效改善毛利率和盈利能力。
• 财务费用优化：公司年内完成债务置换，财务费用率下降，预计释放利润弹性。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为3.5/5.4/6.6亿元，对应PE分别为14/9/8X。

关键信息

财务表现

• 2022H1收入：25.37亿元（yoy+0.94%），归母净利1.26亿元（yoy-2.18%），扣非净利0.87亿元（yoy-24.93%）。
• Q2收入：12.24亿元（yoy-10.28%），归母净利0.67亿元（yoy+0.68%），扣非净利0.43亿元（yoy-35.59%）。
• 毛利率：2022H1为34.23%（yoy-7.12pct），Q2为32.79%（yoy-6.62pct，qoq-2.79pct）。
• 期间费用率：2022Q2为27.95%（-4.41pct），销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率均有所下降。
• 经营现金流：2022Q2经营现金流1.83亿元，环比大幅改善。

盈利预测

估值指标

风险提示

• Ekornes国内拓展不及预期
• 海外市场需求下降
• 债务置换进度不及预期

品牌表现

• Stressless：营收14.25亿元（yoy+20.0%），订单增速达50%，Q1订单增速超100%，Q2增速仍近40%。
• IMG：营收3.99亿元（yoy+23.0%），零售业务稳健增长，代工业务因美国客户采购增加而略有承压。
• Svane：营收1.06亿元（yoy-3.72%），Q2开始利用Stressless品牌与全球渠道布局，预计下半年成长提速。

战略展望

• 公司预计全年新开门店150-200家，下半年推进品牌焕新计划。
• 海外业务在管理层调整后进入高速发展通道，财务压力减小。
• Q3提价落地将释放盈利弹性，叠加国内疫情好转，预计全年业绩将实现向上拐点。

分析师信息

• 史凡可：S1230520080008，shifanke@stocke.com.cn
• 马莉：S1230520070002，mali@stocke.com.cn
• 傅嘉成：S1230521090001，fujiacheng@stocke.com.cn

总结

曲美家居在2022年上半年面临国内疫情与恒大减值的双重压力，但海外业务表现强劲，经营效率提升，Q3提价有望改善盈利能力。公司预计全年国内业务将逐步企稳，海外业务持续增长，整体业绩呈现向上趋势，维持“买入”投资评级。