20220129-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_恒大拖累+生产受限影响业绩释放_预计22年迎向上拐点_4页_438kb

曲美家居（603818）总结报告

核心内容

曲美家居（603818）2021年业绩预告显示，公司预计实现归母净利润2.05-2.8亿元（同比+97% - 169%），扣非归母净利润1.75-2.5亿元（同比+84% - 164%）。整体业绩符合预期，其中21Q4归母净利润0.23-0.98亿元（同比-68% +35%），扣非归母净利润0.12-0.87亿元（同比-78% +60%）。公司经营状况环比持续向好，预计22Q1将进一步改善。

主要观点

• 恒大拖累与生产限制影响业绩释放：2021年Q4恒大应收账款减值对业绩造成一定拖累，但随着恒大应收款风险逐步释放，公司经营已见底回升，2022年有望迎来业绩向上拐点。
• Ekornes成长动能充足：公司于2018年收购Ekornes，2021年通过以IMG品牌拓展大型客户、开发躺椅外新品、发力中国市场实现快速增长，预计2021年收入达35亿元（+39%），净利润4.1亿元（+46%）。
• 2022年增长潜力显著：
  • 客户拓展：成功取得COSTCO等大型客户，预计2022年收入贡献翻倍。
  • 产品开发：依托Stressless品牌优势，积极开发软体沙发等配套品，2021年配套品收入达7亿元（较2018年增长250%）。
  • 中国市场：门店模型优秀，可复制性强，2021年上半年Stressless中国订单增速超90%，2022年将提升市场定位至洲级，市场投入加大，预计门店拓展及收入增长将进一步提速。

关键信息

国内业务增长稳健

• 预计2021年国内曲美收入达20亿元（+22%）。
• 私域流量运营及信息化能力提升，推动直营门店收入增长40%（完全源自同店增长）。
• 加盟业务重点解决“店漂亮，货对路”问题，收入止跌企稳。
• 财务费用下降，预计2021-2023年利息支出分别为2/1.3/0.6亿元，释放业绩弹性。

盈利预测与估值

• 营收预测：2021-2023年分别为55.3/65.6/74.5亿元，分别同比增长29%/19%/14%。
• 净利润预测：2021-2023年分别为2.5/5.0/6.9亿元，分别同比增长143%/99%/38%。
• 估值：对应当前PE为27X，2022年PE预计降至14X，2023年进一步降至10X。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司2022年将迎业绩向上拐点。

财务摘要（单位：百万元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• Ekornes国内拓展不及预期
• 海外市场需求下降
• 债务置换进度不及预期

投资建议

• 股票投资评级：买入
• 评级标准：证券相对于沪深300指数表现+20%以上

公司简介

公司是板式家具行业龙头之一，通过收购Ekornes，实现了品牌与市场的双重拓展，业务结构持续优化。

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