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公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告为曲美家居（603818.SH）2022年4月27日发布的点评报告，主要分析其2021年年度报告及2022年一季报的财务表现与业务发展情况，并提出投资建议。

主要观点

营收与利润表现

• 2021年全年：公司实现营收50.73亿元，同比增长18.57%；归母净利润1.78亿元，同比增长71.31%；基本每股收益0.31元/股。
• 2022年一季度：营收13.13亿元，同比增长14.25%；归母净利润0.58亿元，同比下降5.3%；基本每股收益0.1元/股。
• 净利润率：2021年净利率为3.78%，同比增加0.98%；2022Q1净利率为4.46%，同比下降1.59%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2021年综合毛利率为35.83%，同比下降3.2%；2022Q1毛利率为35.58%，同比下降2.86%。毛利率下滑主要由于原材料价格及运费上涨。
• 期间费用率：2021年期间费用率为30.34%，同比下降4.89%；2022Q1期间费用率为30.35%，同比下降1.91%。销售、管理、财务及研发费用率分别下降1.43%、1.18%、2.15%、0.13%。

海外业务发展

• 海外收入：2021年海外收入达32.14亿元，同比增长26.89%，占主营业务收入的64.59%。
• Stressless品牌：持续拓展品类，新产品研发驱动业绩成长，2021年实现营收23.76亿元，同比增长27.34%。

国内业务布局

• 渠道升级：公司持续推动经销业务升级，优化运营效率，提高单店收入水平。
• 门店数量：截至2021年末，国内曲美品牌门店达1,155家，耀星家品牌门店57家，合计1,212家，同比增长85家。
• 直营店发展：2021年直营店实现营收3.01亿元，同比增长40.22%；直营店数量达21家，同比增长2家。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022/23/24年基本每股收益分别为0.82/1.09/1.38元/股，对应PE分别为12X/9X/7X。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司海内外业务协同发展，成长性显著。

关键信息

财务数据概览

主要财务比率

风险提示

• 经济增长不及预期的风险
• 市场竞争加剧的风险

结构分析

业务发展

• 海外市场：通过子公司Ekornes开展全球业务，海外业务增长迅速。
• 国内市场：持续推动渠道升级，门店数量增加，直营店发展良好。

成长潜力

• 盈利预测：未来三年盈利持续增长，PE逐步下降，显示估值逐步合理。
• 核心竞争力：降本增效措施显著，推动净利率提升，支撑公司持续发展。

财务健康度

• 现金流：经营活动现金流持续增长，显示公司运营能力良好。
• 资产负债：流动资产与非流动资产均增长，负债总额逐步上升，但股东权益增长更快，显示公司资本结构稳健。

总结

曲美家居在2021年实现营收与净利润的显著增长，主要得益于海外业务的快速扩张及国内渠道的持续优化。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率压力，但公司通过降本增效措施有效支撑了净利率的提升。未来，公司预计将持续成长，盈利能力和估值水平有望进一步改善，因此维持“推荐”评级。