20220329-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_1-2月高增_经营与业绩向上拐点确立_4页_372kb

报告摘要

曲美家居(603818) 2022年1-2月业绩总结

核心内容

曲美家居在2022年1-2月实现营收约8.25亿元，同比增长约21%，归母净利润约0.44亿元，同比增长约85%。公司经营与业绩已确认向上拐点，预计3月将延续强劲增长趋势。报告由浙商证券研究所发布，分析师包括史凡可、马莉、傅嘉成。

主要观点

业绩增长强劲

1-2月表现：公司实现营收约8.25亿元，同比增长约21%，归母净利润约0.44亿元，同比增长约85%。
增长驱动：主要得益于Ekornes业务的高增长，其通过提价策略覆盖成本上升，推动收入与利润快速增长。
市场拓展：Stressless品牌在海外市场表现稳健，同时积极拓展国内市场，Svane通过设计升级提升产品性价比。
国内业务：虽然1-2月为家居淡季，但国内业务增长动能依然强劲，预计2022年将进入新的高速开店周期。

经营与业绩拐点确立

不利因素释放：2021年Q3-Q4，公司面临东南亚疫情停产、恒大减值、原材料成本上升与海运资源紧缺等多重压力，导致业绩承压。随着这些不利因素逐步释放，公司经营与业绩向上拐点确立。
3月预期：公司预计3月业绩有望延续1-2月的强劲增长趋势。

财务费用下降释放利润弹性

财务费用预测：2021-2023年利息支出分别为2亿元、1.3亿元、0.6亿元，预计财务费用下降将释放利润弹性。
盈利预测：预计公司2021-2023年实现营收分别为55.3亿元、65.6亿元、74.4亿元，同比增长29%、19%、14%。归母净利润分别为2.5亿元、5.0亿元、6.9亿元，同比增长143%、99%、38%。对应PE分别为28倍、14倍、10倍。

关键信息

投资要点

Ekornes业务：通过品类拓展、市场拓展、客户拓展等多维度推动增长，成为公司主要增长引擎。
国内曲美业务：通过直营与加盟渠道的协同发力，以及创新业务的高成长性，推动国内业务增长。
财务优化：财务费用的下降将释放更多利润空间，提升公司盈利能力。

风险提示

Ekornes国内拓展不及预期
海外市场需求下降
债务置换进度不及预期

股票投资评级

当前评级：增持
上次评级：买入
当前价格：¥11.95

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入	4278.74	5530.79	6557.97	7444.56
净利润	103.85	252.15	500.56	689.37
每股收益（元）	0.18	0.43	0.86	1.18
P/E	67.07	27.62	13.92	10.10

主要财务比率（单位：百分比）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-0.01%	29.26%	18.57%	13.52%
营业利润增长率	42.61%	90.51%	100.31%	38.57%
归母净利润增长率	26.41%	142.80%	98.52%	37.72%
毛利率	43.41%	43.05%	44.28%	44.85%
净利率	2.80%	4.85%	7.87%	9.47%
ROE	4.56%	9.16%	15.88%	18.32%
ROIC	5.98%	8.91%	12.40%	14.46%
资产负债率	66.04%	66.85%	62.46%	56.93%
净负债比率	34.53%	45.82%	36.75%	31.66%
总资产周转率	0.56	0.67	0.74	0.80
P/B	3.22	2.87	2.38	1.92
EV/EBITDA	11.27	13.84	9.54	7.56

总结

曲美家居在2022年1-2月实现显著业绩增长，主要得益于Ekornes业务的强劲表现及国内业务的稳步发展。公司通过提价策略、产品创新及市场拓展等措施，有效应对成本上升与市场不确定性，经营与业绩拐点确立。财务费用下降进一步释放利润弹性，预计2022年将实现更高增长。分析师建议维持“增持”评级，公司成长动能充足，未来发展前景良好。

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