20210828-德邦证券-曲美家居-603818.SH-海内外业务一体两翼_业绩拐点顺利兑现_4页_838kb

报告摘要

曲美家居（603818.SH）是一家轻工制造行业的企业，当前股价为9.98元，分析师花小伟对其维持“买入”评级。公司通过内外业务拓展与战略升级，实现了业绩的显著增长，并展现出良好的盈利能力和财务状况。

业绩表现强劲：2021年上半年公司实现营业收入25.13亿元，同比增长42.97%；归母净利润1.28亿元，同比增长410.60%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长547.73%。其中，2021Q2单季营收和净利润分别同比增长48.53%和997.44%。
战略转型成效显著：公司通过“时尚家居+三新营销”战略推动曲美本部业务增长，零售业务增长迅猛，直营门店客单值超过3.9万元，经销商渠道客单值超过3.5万元。同时，工程业务与优质客户合作，推动业务拓展。
并购整合效果明显：Ekornes并购后，新产品销售放量，21H1累计订单金额达25.74亿元，同比增长65%。Stressless品牌在中国市场保持高增长，门店数增至约100家，成熟门店同店销售额同比增长超40%。
费用率改善与净利率提升：公司通过减SKU、降成本等措施，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，净利率从2020年的2.4%提升至2021H1的6.7%。
盈利预测乐观：预计公司2021~2023年营业收入分别为55.01亿元、66.39亿元、78.39亿元，净利润分别为3.69亿元、5.13亿元、6.69亿元，净利润率持续提升，公司估值处于较低水平。

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	55.01	66.39	78.39
净利润（亿元）	3.69	5.13	6.69
归属母公司净利润（亿元）	3.69	5.13	6.69
净利率	6.7%	7.7%	8.5%
P/E	15.70X	11.29X	8.66X
P/B	2.29X	1.90X	1.56X
P/S	1.06X	0.88X	0.74X
EV/EBITDA	10.61X	8.03X	5.88X

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-0.0%	28.6%	20.7%	18.1%
净利润增长率	26.4%	255.3%	39.0%	30.4%
毛利率	43.4%	44.8%	45.3%	45.7%
净利润率	2.4%	6.7%	7.7%	8.5%
净资产收益率	4.8%	14.6%	16.9%	18.0%
资产回报率	1.4%	4.6%	6.3%	7.7%
投资回报率	5.4%	8.6%	11.3%	13.4%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
资产负债率	66.0%	62.2%	55.6%	49.7%
流动比率	1.1	1.2	1.6	2.1
速动比率	0.7	0.7	0.9	1.2
现金比率	0.4	0.4	0.5	0.7
应收账款周转天数	33.0	39.4	35.5	35.9
存货周转天数	127.4	121.8	116.8	122.0
总资产周转率	0.6	0.7	0.8	0.9
固定资产周转率	2.6	3.5	4.4	5.6