> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曲美家居总结 ## 核心内容 曲美家居（603818.SH）作为一家在国内外市场均有所布局的家居企业，正经历由内外部环境变化带来的业务调整与变革。公司通过产品创新、渠道优化、资产盘活、降本增效及资本运作等策略，逐步改善经营状况，推动业绩回升。 ## 主要观点 1. **公司业绩逐步改善**：公司收入端因海内外需求下滑而承压，但利润端因成本压制因素减弱及降本策略的推进，盈利能力有望回升。 2. **海外业务回暖**：Ekornes作为公司主要收入来源，2025年收入开始回升，主要得益于欧美市场消费回暖、海运及原材料成本回落，以及公司采取的拓品类与扩渠道策略。 3. **国内业务创新与降本**：面对国内房地产及家具市场低迷，公司通过品牌年轻化（如“泽龙Z”IP）、资产盘活（如北京厂房商业化）及费用优化等手段，推动国内业务逐步复苏。 4. **降债与财务优化**：公司通过定增、引入战略投资者、偿还债务等方式显著降低有息负债规模，财务费用逐步下降，减轻财务负担。 5. **投资建议**：基于公司国内外业务的积极变化，维持“买入”评级，调整2026年盈利预测并新增2027-2028年预测。 ## 关键信息 ### 国外业务分析 - **Ekornes发展情况**： - 自2018年并表以来，Ekornes成为公司主要收入来源，2025年占比达77.7%。 - 2019-2022年Ekornes收入持续增长，2023年受欧美需求疲软和成本上涨影响下滑。 - 2024年海运费有所缓解，2025年伴随市场回暖和成本优化，Ekornes收入开始回升。 - **产品与渠道**： - Ekornes旗下品牌Stressless、IMG、Svane分别定位高端、中端和床垫市场，2025年Stressless中国市场收入创历史新高。 - 产品延伸至软体舒适家居，提升非舒适椅品类的渠道渗透率，2025年底电动椅渗透率超50%。 - 全球产能布局包括挪威、泰国、立陶宛和美国，其中挪威工厂实现数字化、自动化生产，立陶宛和泰国工厂具备成本优势。 - 2023年公司拟通过定增募资8亿元，用于Ekornes挪威工厂升级及河南曲美二期项目，预计2026年底完成。 - **市场环境**： - 北美市场2023年后因房地产市场回暖带动家居需求回升。 - 欧洲市场2022年后因通胀回落及失业率降低，消费活力逐步恢复。 ### 国内业务分析 - **市场承压**：国内房地产及家具市场持续低迷，曲美分部收入自2022年以来连续下滑，净利润亏损。 - **业务创新**： - 品牌年轻化：围绕“泽龙Z”IP布局线上内容资产，成功实现线上流量转化，形成商业化闭环。 - 2026年5月直播带货业务启动，单月GMV屡创新高，5-6月分别突破700万和1100万元。 - 产品线拓展至枕头、夏凉被、香薰等爆款产品，提升品牌影响力。 - **资产盘活**： - 北京三处闲置厂房逐步商业化，2026年出租率提升，顺黄路办公区满租。 - 曲美南彩镇厂区改造为新能源汽车小镇，引入比亚迪、小米等车企，租金收入快速增长。 - 曲美顺义东厂区完成生产与出租区域调整，预计2026年内正式商业化。 - **降本增效**： - 公司通过关停亏损业务、组织优化、费用控制等手段，有效降低运营成本。 - 2023年毛利率开始回升，费用总额下降，费用率有望回落，带动盈利水平提升。 ### 财务情况 - **财务指标**： - 2026年营业收入预计为33.60亿元，2027年和2028年分别为34.43亿元和35.30亿元。 - 归属于母公司的净利润预计2026年为-59亿元，2027年和2028年分别为84亿元和135亿元。 - 毛利率逐步提升，2026年预计达37.9%，2028年预计达39.2%。 - 每股收益预计2026年为-0.09元，2027年和2028年分别为0.12元和0.20元。 - **财务费用**： - 2026年财务费用预计为202亿元，较2025年下降。 - 通过低成本负债置换高成本负债，财务费用有望进一步下降。 - **资产负债情况**： - 2026年H1有息负债规模为24.11亿元，较2019年下降。 - 资产负债率逐步下降，2026年预计为65.9%，2028年预计为62.7%。 - 货币资金充足，2026年预计达522亿元，2028年预计达1,054亿元。 ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **盈利预测**：公司2026-2028年营业收入分别为33.60/34.43/35.30亿元，EPS分别为-0.09/0.12/0.20元。 - **估值**：对应2026年9月1日收盘价3.89元/股，PE分别为-46/32/20倍。 ### 风险提示 1. **并购整合不及预期**：Ekornes与曲美整合效果不佳可能影响业绩。 2. **地产销售恢复不及预期**：若地产销售未达预期，可能拖累家具需求。 3. **行业竞争加剧**：家居行业竞争加剧可能影响整体盈利水平。 ## 结论 曲美家居正通过国内外业务协同、产品创新、渠道优化、资产盘活及降本增效等多方面措施，推动公司业绩逐步改善。尽管短期内仍面临一定的挑战，但公司已展现出积极的转型态势，未来盈利能力有望持续回升。