20220428-浙商证券-曲美家居-603818.SH-曲美家居点评报告_疫情+恒大减值短期拖累_国内外蓄力长期成长_5页_1mb

报告摘要

曲美家居（603818）2022年4月28日点评报告总结

核心内容

曲美家居在2021年和2022年第一季度受到疫情和恒大减值的短期拖累，但长期来看，国内外业务增长动能充足，未来发展前景良好。公司发布了2022年股权激励计划，旨在激发国内业务增长潜力，并通过多维度战略拓展，推动长期成长。

主要观点

业绩表现：
- 2021年公司收入达到50.73亿元，同比增长18.57%；归母净利1.78亿元，同比增长71.31%。
- 2022年第一季度收入13.13亿元，同比增长14.25%，但归母净利同比下滑5.30%。
- 2021年第四季度收入同比下滑3.41%，亏损347万元，主要受恒大信用及资产减值影响。
业务结构：
- 公司主要收入来源于子公司Ekornes，2021年Ekornes营收32.4亿元，占整体营收的63.36%，实现净利润3.71亿元。
- Stressless品牌在2021年实现营收23.76亿元，同比增长27.34%，主要得益于配套品和中国市场拓展。
- IMG在2021年营收6.12亿元，同比增长30.8%，得益于KA客户拓展。
- Svane在2021年营收2.26亿元，增长13.5%，工厂迁至立陶宛以提升性价比。
财务状况：
- 公司毛利率因会计政策调整而有所下降，但通过产品提价、供应链优化和降本增效，净利率小幅提升。
- 2021年公司计提信用减值和资产减值，主要与恒大相关，已释放风险。
- 2022年第一季度经营性现金流为-2.93亿元，主要受疫情影响。
战略举措：
- 公司发布股权激励计划，针对国内业务管理层，目标为2022-2024年国内曲美业务每年营收同比增长10%。
- 加大对Stressless品牌的国内渠道投入，包括品牌店、旗舰店和流量店，提升市场渗透。
- 通过产品升级、客户拓展和渠道优化，推动Ekornes和Stressless的全球发展。
盈利预测：
- 预计2022-2024年公司营收将分别增长20%、17%、17%，归母净利润分别增长146%、37%、31%。
- 对应当前股价PE分别为12X、9X、7X，维持“买入”评级。

关键信息

短期挑战：2021年第四季度和2022年第一季度受恒大减值和疫情影响，业绩承压。
长期增长：Ekornes和Stressless业务增长显著，国内业务通过股权激励计划和渠道拓展有望重回增长通道。
财务改善：公司通过提价、降本增效和优化管理，毛利率和净利率有所提升。
估值与评级：公司维持“买入”评级，未来三年盈利预期增长强劲。

投资要点

Ekornes增长强劲：2021年Ekornes订单同比增长35%，营收同比增长26.6%，净利润同比增长31.9%。
国内业务重启：股权激励计划旨在激发国内业务增长，2022年国内业务营收目标同比增长10%。
渠道拓展：Stressless在国内市场通过三层渠道体系（品牌店、旗舰店、流量店）实现快速扩张。
财务费用下降：公司财务费用率下降，释放业绩弹性。
盈利预测乐观：预计2022-2024年营收和净利润均实现显著增长。

风险提示

Ekornes在国内市场的拓展可能不及预期。
海外市场需求可能下降。
债务置换进度可能滞后。

财务摘要

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	5073.26	6072.25	7123.24	8347.68
归母净利润	177.90	436.93	597.43	780.27
毛利率	35.83%	36.05%	36.48%	36.96%
净利率	3.78%	7.43%	8.58%	9.51%
P/E	30.54	12.43	9.09	6.96