深度报告-20210322-德邦证券-曲美家居-603818.SH-深度研究报告_内外地产需求共振_业绩拐点体现_44页_3mb

曲美家居深度报告总结

核心内容概述

曲美家居通过“时尚家居”品牌战略与“三新”营销策略，实现国内市场竞争力提升，并通过收购挪威家具品牌Ekornes，实现海外业务增长。公司业绩在2019年实现扭亏为盈，2020年预计归母净利润增长显著，2021-2022年预计收入和利润持续增长，且估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

国内业务

• 地产集中交付：2021年地产竣工将迎集中交付，带动C端和B端销售增长。
• 精装修趋势：我国精装房渗透率已提升至32%，与发达国家相比仍有较大提升空间。
• 政策利好：多地出台精装修政策，推动家居市场增长。
• B端拓展：公司与万科、恒大等大型房企合作，大宗业务毛利率高，为公司带来稳定收入。
• C端转型：通过线上营销和门店升级，推动渠道转型，提升单店收入。
• 产品创新：推出“悦时”、“嘉炫”系列，吸引年轻消费者，获得多项设计奖项。
• 经销商营收增长：2019年经销商营收同比增长63%，成为公司主要收入来源。

海外业务

• 美国地产回暖：自2020年Q2以来，美国房地产市场迎来强劲增长，成屋销售量和价格均创历史新高。
• 全球布局：Ekornes旗下品牌Stressless、IMG、Svane在欧美市场表现强劲，海外营收占比持续提升。
• 高毛利产品：海外产品毛利率高于国内，如Stressless毛利率达50.7%，IMG为46.5%。
• 自动化生产：Ekornes实现生产自动化，提升产能和效率，降低人工成本。
• 渠道优化：利用Ekornes全球渠道和物流优势，提升市场拓展效率。

公司战略与驱动因素

• “三新”营销战略：线上引流显著提升，带动经销商营收增长。
• “时尚家居”战略：聚焦80、90后消费者，提供高性价比产品。
• 财务改善：有息负债稳步下降，财务费用改善明显，公司经营现金流增强。
• 战投与定增：引入战略投资者，缓解股权质押风险，助力业绩拐点。
• 内外协同：Stressless利用曲美渠道加速国内扩张，Ekornes全球资源助力市场营销。

关键信息

业务结构

• 2019年收入分布：Stressless（44.01%）、IMG（9.31%）、Svane（3.94%）、成品家具（19.89%）、定制家具（16.97%）。
• 2020H1收入分布：国内业务占比38.89%，海外业务占比61.11%。

盈利预测

• 2020~2022年营业收入：42.25亿元、53.13亿元、64.03亿元，同比变动-1.26%、25.75%、20.52%。
• 2020~2022年归母净利润：1.18亿元、3.26亿元、5.25亿元，同比增长43.18%、177.27%、61.12%。
• PE估值：当前PE为41.72X，2021E为15.05X，2022E为9.34X。

成本与毛利率

• 毛利率提升：2016年40.54%，2020Q1-Q3提升至44.69%。
• 原材料成本控制：通过全球供应链布局，降低采购成本。
• ERP系统优化：实现生产与销售无缝对接，提升效率。
• 高毛利产品：Ekornes系列毛利率较高，有效缓冲原材料上涨压力。

风险因素

• 地产政策收紧：可能影响竣工交付和销售增长。
• 原材料价格上涨：可能对利润产生压力。
• 行业竞争加剧：可能影响市场份额。
• 业务拓展不及预期：可能影响业绩增长。
• 产品质量风险：可能影响品牌声誉和销售。

投资建议

• 首次覆盖：公司具备较强的增长潜力，给予“买入”评级。
• 估值优势：当前PE较低，未来增长空间大。
• 协同效应：国内外业务协同效应显著，带动业绩增长。
• 业绩拐点：财务状况改善，业绩有望持续向好。

总结

曲美家居通过战略转型和全球并购，实现内外业务的协同发展。国内业务受益于地产竣工集中交付和精装修趋势，海外业务则因美国房地产市场回暖而增长显著。公司通过“三新”营销和“时尚家居”战略，提升品牌影响力和市场竞争力，同时通过供应链优化和自动化生产，有效控制成本。财务状况持续改善，未来盈利增长可期，估值优势明显，具备较强的投资价值。