20220809-国海证券-利尔化学-002258.SZ-利尔化学2022年中报点评_H1业绩同比+107_草铵膦龙头持续成长_18页_1mb

利尔化学2022年中报总结

核心内容概述

利尔化学2022年上半年实现营业收入50.78亿元，同比增长60.72%；归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%。公司作为草铵膦行业龙头，持续享受行业增长红利，业绩表现亮眼，主要得益于草铵膦产品量价齐升及出口业务快速增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2022H1公司实现高质量增长，归母净利润同比大幅增长107.46%，主要由草铵膦业务带动。
• 出口业务表现突出：2022H1海外销售收入达29.30亿元，同比增长128.27%，显示公司国际化布局成效显著。
• 产品结构优化：农药原药业务销售收入达31.51亿元，占总营收62.04%，同比增长55.99%，毛利率提升至40.33%；农药制剂业务同比增长65.97%，毛利率为24.50%。
• 成本控制与费用优化：销售费用率、管理费用率同比分别下降0.15个pct和0.68个pct，财务费用率下降2.51个pct，主要受益于美元汇兑收益增加。
• 现金流强劲：2022H1经营活动现金流净额达12.97亿元，显示公司盈利质量高。

关键信息

草铵膦市场情况

• 2022H1国内草铵膦均价为24.7万元/吨，同比增长36%。
• 2022Q2均价回落至23.2万元/吨，同比上涨25%，环比下降11%。
• 截至2022年8月8日，草铵膦价格进一步回落至22.5万元/吨。

公司项目进展

• 荆州三才堂项目：一期进度达49.83%，预计达产后年销售收入2.91亿元，净利润0.17亿元。
• 广安利华项目：22000吨农药中间体项目进度为30.50%，预计达产后年销售收入7.53亿元，年净利润0.93亿元。
• 广安基地：建设进度达67.19%，公司一体化优势凸显，有望进一步提升竞争力。

技术优势

• 公司掌握精草铵膦化学合成法及生物合成法，是国内仅有的两家实现商业化量产的企业。
• 多个基地规划精草铵膦项目合计8万吨，显示公司对高端产品布局的重视。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2022、2023、2024年归母净利润分别为18.00亿元、19.37亿元、22.54亿元，对应PE分别为9.64倍、8.95倍、7.69倍，维持“买入”评级。
• 估值指标：2022年P/E为9.64倍，P/B为2.48倍，P/S为1.99倍，EV/EBITDA为5.43倍，显示公司估值处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 国内疫情蔓延风险
• 新建项目投产不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 下游耐草铵膦转基因种子推广不及预期
• 主要产品价格下降
• 环保风险
• 国际贸易摩擦提高关税风险

财务数据概览

分业务板块表现

每股指标与估值

总结

利尔化学凭借草铵膦龙头地位、技术优势及多基地布局，实现了2022H1的业绩大幅增长。公司出口业务表现突出，费用控制良好，现金流强劲，显示出强大的盈利能力与运营效率。随着精草铵膦项目的推进，公司有望进一步拓展高端产品市场，提升行业地位。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。