20210411-浙商证券-迈为股份-300751.SZ-迈为股份点评_业绩超预期；期待光伏异质结设备再突破_未来5年高成长_6页_1mb

迈为股份（300751）总结

核心内容

迈为股份在2020年实现了业绩的显著增长，表现出强劲的市场竞争力和发展潜力。公司专注于光伏异质结（HJT）设备的研发与制造，在行业中占据领先地位，未来5年预计将迎来高成长期。

主要观点

• 业绩表现超预期：迈为股份2020年实现营收23亿元，同比增长59%，归母净利润3.9亿元，同比增长59%，接近业绩预告上限。其中，第四季度单季营收6.7亿元，同比增长61%，归母净利润1.2亿元，同比增长88%。
• 盈利能力稳健：2020年毛利率为34%，净利率为17%，与2019年基本持平。尽管丝网印刷设备平均单价下降4%，但毛利率仍提升0.3个百分点，得益于成本端的持续优化。
• 研发投入加大：2020年研发费用达1.7亿元，同比增长77%，占营收比例为7.3%。研发人员数量增长46%，达到389人，显示公司对HJT设备研发的高度重视。
• 在手订单充足：截至2020年底，公司合同负债为16亿元，按“3331”订单确认节奏推算，对应在手订单超50亿元。其中，HJT电池设备在手订单达5.9亿元，位居国内第一。
• HJT设备市场前景广阔：预计2025年HJT设备市场空间将达419亿元，2020-2025年CAGR为80%。若净利率保持20%，行业合理总市值可达2000亿元。
• 客户进展显著：安徽华晟、通威合肥HJT项目在效率和良率方面取得重大突破，平均量产效率达23.8%，最高达24.39%。预计2021年Q4转换效率有望提升至25%。
• 未来成长空间大：2021年为大尺寸设备更新迭代潮，叠加HJT设备需求增长，公司业绩预计将继续保持高增长。2021-2025年新增在执行订单分别为60、71、104、143、227亿元，增速分别为91%、19%、47%、37%、59%。

关键信息

投资预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为6.7亿、8.8亿、13.8亿元，同比增长70%、32%、56%。
• 对应PE：分别为50倍、38倍、24倍。
• 维持“买入”评级：公司具备“先发优势”和“整线供应能力”，未来成长空间大。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 异质结电池推进速度不达预期
• 光伏需求不及预期
• 下游扩产不及预期

附录信息

• 丝网印刷设备：2020年平均单价为570万元/条，销量为269条，收入为15.34亿元。
• HJT设备：公司已实现整线设备供应能力，HJT设备在手订单达5.9亿元，国内第一。
• 通威合肥HJT项目：目前批量生产电池片转换效率为24.3%，良率已达97.84%，预计2021年Q4转换效率有望提升至25%。
• 行业前景：预计2025年HJT设备市场空间将达419亿元，行业CAGR为80%。若净利率保持20%，行业总市值可达2000亿元。

结论

迈为股份凭借其在HJT设备领域的领先地位和持续的研发投入，展现出良好的增长潜力。公司未来5年预计将持续高成长，特别是在HJT设备市场爆发的背景下。尽管存在一定的市场风险，但整体来看，迈为股份具备较高的投资价值，维持“买入”评级。