深度报告-20210125-浙商证券-迈为股份-300751.SZ-迈为股份深度报告_光伏异质结设备领军者_未来5年持续高增长_31页_3mb

迈为股份深度报告总结

核心内容

迈为股份（300751）是一家专注于光伏设备制造的企业，主要产品包括丝网印刷设备、异质结（HJT）设备、激光设备及OLED激光设备等。公司作为全球光伏电池丝网印刷设备龙头，市占率超70%，且在HJT设备领域具备领先优势，目前在手订单达5.9亿元，位居国内第一。

主要观点

• 丝网印刷设备优势显著：公司是丝网印刷设备龙头，产品结构以丝网印刷成套设备为主，占销售额约80%。过去三年公司营收CAGR为74%，归母净利润CAGR为38%，业绩持续高增长。
• 异质结设备引领未来：HJT设备被认为是光伏行业未来的关键技术，预计未来5年行业复合增速将超80%，市场空间有望超过400亿元，行业龙头市值有望超千亿。
• 技术研发能力突出：公司高度重视研发，2019年研发投入翻倍，占营收比达6.5%，2020年前三季度研发投入超过1亿元，占营收比6.4%。公司已实现HJT整线设备供应能力，覆盖95%的设备价值量，转化效率达24%以上。
• 股权激励稳定发展：公司自上市以来每年实施股权激励计划，绑定核心人员，推动长期稳定发展。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年公司新增在执行订单分别为31、60、71亿元，归母净利润分别为3.8、6.3、8.3亿元，同比增长分别为54%、66%、31%。对应PE分别为74、45、34倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司业务布局

• 丝网印刷设备：公司已实现5代产品升级，产品市占率居行业第一。
• 异质结设备：公司已实现HJT整线供应能力，与通威、安徽华晟、阿特斯等客户合作顺利。
• 激光设备：公司涉足光伏激光设备和OLED激光设备，技术持续突破。
• 其他设备：包括全自动光伏电池自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备。

技术优势

• 公司已自主研发成功PECVD和PVD设备，具备整线交付能力。
• 与江苏启威星合作，引进日本YAC技术，实现清洗制绒设备供应。
• 2020年12月发布HJT2.0设备平台，实现8000片/小时产能，设备稼动率≥90%。

市场与订单

• HJT国内规划产能超45GW，预计2021年新增产能投放达10-15GW。
• 2020年8月中标安徽宣城500MW异质结项目，合计金额达2.48亿元，占约78%的市场份额。
• 截至2020年12月，公司HJT设备在手订单达5.88亿元。

财务表现

• 2019年营收为14.38亿元，净利润为2.48亿元，ROE为20%。
• 2020年营收预计达23.65亿元，净利润预计达3.81亿元，ROE预计为25%。
• 2021年营收预计达40.91亿元，净利润预计达6.34亿元，ROE预计为27%。

投资建议

• 公司未来5年成长空间大，预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，公司有望斩获大量市场份额。
• 考虑到公司在HJT设备领域的领先地位，以及未来技术突破和市场扩展，公司未来有望实现高增长。

风险提示

• HJT设备成本降低不达预期。
• 光伏需求不及预期。
• 下游扩产不及预期。

投资催化因素

• 获更多异质结电池客户合作。
• 异质结设备重大订单落地。
• 下游异质结电池产能加速投放。

技术路线与成本分析

• HJT vs PERC vs TOPCon：HJT有望成为第三代电池片技术主流，转换效率更高，工艺流程更简化，降本空间更大。
• 成本劣势：目前HJT电池成本仍比PERC高约0.2元/W，但预计未来2年将实现成本打平。
• 设备成本：国产HJT设备投资额已降至4.5~5亿元/GW，预计未来将进一步下降至3.5亿元/GW。

市场前景

• 大尺寸趋势：182/210大尺寸硅片成为市场热点，预计2021年大尺寸需求将超预期。
• PERC扩产：2021年PERC将迎来大规模扩产，合计新增产能有望达138GW，带动丝网印刷设备需求增长。
• HJT设备市场：预计2025年HJT设备市场空间有望超400亿元，行业将进入爆发期。

总结

迈为股份作为光伏异质结设备和丝网印刷设备的领军企业，具备强大的技术研发能力和市场竞争力。未来5年，HJT设备市场将迎来爆发，公司有望持续高增长，成为行业龙头。公司股权结构稳定，每年实施股权激励计划，吸引和绑定优秀技术人才。投资建议为“买入”，未来发展前景广阔。