迈为股份（300751）总结
核心内容概述
迈为股份是一家专注于光伏异质结（HJT）设备制造的领先企业，其在异质结电池设备领域具备显著的技术优势和市场地位。公司作为安徽华晟新能源HJT设备的核心供应商，其500MW项目进展超预期，标志着HJT电池技术商业化进程加速，光伏异质结设备行业即将迎来快速发展期。
主要观点
- 客户进展超预期：安徽华晟新能源于2021年3月18日正式投产500MW异质结电池项目，迈为股份提供了77%的设备招标额，涵盖PECVD、PVD和丝网印刷设备，且项目平均转换效率达到23.8%，最高效率达到24.39%，表现优异。
- 技术与成本优势：公司采用高精度串焊和银包铜浆料技术，推动HJT电池银耗降低，逐步缩小与PERC电池的成本差距。预计2022年HJT电池成本将与PERC电池持平，具备商业化性价比。
- 行业前景广阔：异质结设备市场预计在2025年将突破400亿元，2020-2025年复合年增长率（CAGR）超过80%。行业龙头有望占据50%以上市场份额，未来市值可能超1000亿元。
- 公司竞争优势：迈为股份具备“先发优势”和“整线供应能力”，在HJT设备领域占据国内在手订单第一的位置，目前订单金额达5.9亿元，显示出强大的市场竞争力。
关键信息
项目进展
- 投产时间：2021年3月18日
- 投产仪式：预计2021年4月下旬
- 达产时间：预计2021年6月底
- 后续扩产：公司计划在2021年下半年再扩产2GW HJT电池+组件，届时异质结电池将具备商业化性价比。
设备供应商情况
- 清洗制绒设备：启威星(YAC)
- PECVD设备：迈为股份 + 理想万里晖
- PVD设备：迈为股份
- 丝网印刷设备：迈为股份 + 中辰昊科技
- MES系统：迈为股份提供全电池产线智能调度及优化系统。
成本与效率数据
| 项目 |
PERC |
HJT |
2022E |
| 电池片效率 |
22.70% |
24% |
25% |
| M6每片W数(W/片) |
6.22 |
6.58 |
6.85 |
| 电池片厚度(um) |
170 |
150 |
130 |
| 银浆耗量(mg/片) |
- |
200 |
100 |
| 银浆含税价格(元/kg) |
6500 |
8500 |
5800 |
| 靶材耗量(mg/片) |
- |
140 |
50 |
| 靶材含税价格(元/kg) |
- |
3000 |
2000 |
| 单W含税成本(元/W) |
0.52 |
1.02 |
0.56 |
| 单W不含税成本(元/W) |
0.45 |
0.91 |
0.51 |
财务预测
| 年份 |
主营收入（亿元） |
净利润（亿元） |
归母净利润（亿元） |
每股收益（元） |
P/E |
| 2020 |
23.65 |
3.81 |
3.81 |
7.3 |
72 |
| 2021 |
40.91 |
6.34 |
6.34 |
11.1 |
48 |
| 2022 |
49.89 |
8.30 |
8.30 |
14.5 |
36 |
盈利预测与增长空间
- 2020-2025年新增在执行订单分别为31、60、71、104、143、227亿元，增速分别为69%、91%、19%、47%、37%、59%。
- 公司预计未来5年将保持高成长性，成为光伏行业的重要参与者。
投资评级
- 股票评级：买入
- 评级依据：预计6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%
- 行业评级：看好（行业指数涨幅超过10%）
风险提示
- 异质结电池推进速度不达预期
- 光伏市场需求不及预期
- 下游客户扩产不及预期
财务摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 流动资产 |
3719 |
5698 |
10048 |
12164 |
| 现金 |
767 |
693 |
1426 |
2047 |
| 应收账项 |
653 |
1006 |
1690 |
2104 |
| 存货 |
2066 |
3787 |
6655 |
7709 |
| 资产总计 |
4005 |
6015 |
10441 |
12640 |
| 流动负债 |
2642 |
4269 |
7449 |
8818 |
| 负债合计 |
2650 |
4279 |
7458 |
8826 |
| 归属母公司股东权益 |
1359 |
1740 |
2987 |
3817 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
-84 |
54 |
180 |
692 |
| 投资活动现金流 |
-159 |
-70 |
-86 |
-98 |
| 筹资活动现金流 |
29 |
-58 |
639 |
27 |
| 现金净增加额 |
-214 |
-74 |
732 |
621 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
1438 |
2365 |
4091 |
4989 |
| 营业成本 |
952 |
1569 |
2744 |
3298 |
| 净利润 |
244 |
381 |
634 |
830 |
| 归属母公司净利润 |
248 |
381 |
634 |
830 |
| 每股收益 |
4.8 |
7.3 |
11.1 |
14.5 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
82% |
65% |
73% |
22% |
| 毛利率 |
34% |
34% |
33% |
34% |
| 净利率 |
17% |
16% |
15% |
17% |
| ROE |
20% |
25% |
27% |
24% |
| P/E |
111 |
72 |
48 |
36 |
| P/B |
20.2 |
15.8 |
10.1 |
7.9 |
总结
迈为股份作为光伏异质结设备领域的领先企业，凭借在HJT设备供应方面的技术优势和市场份额，有望在行业快速发展的背景下实现持续高增长。随着异质结电池成本逐渐接近PERC电池，行业将迎来扩产潮，公司亦将从中受益。投资者可关注其未来增长潜力，但需注意行业推进速度及市场需求变化带来的潜在风险。