迈为股份中报总结
核心内容
迈为股份（300751）在2021年中报中展现出良好的业绩表现和行业地位，特别是在光伏异质结（HJT）设备领域。公司业绩符合预期，异质结设备市场前景广阔，未来成长空间显著。
主要观点
- 业绩表现：2021年H1实现归母净利润2.3-2.7亿元，同比增长21.5%-42.6%，业绩中枢为2.5亿元，同比增长32%。扣非净利润增长更为显著，同比增长52.7%-81.7%。
- 行业地位：迈为股份为光伏异质结设备领先者，具备“先发优势”+“整线供应能力”，在手订单居国内第一。
- 异质结设备市场前景：预计2025年HJT设备市场空间有望达419亿元，2020-2025年复合增长率（CAGR）达80%。行业龙头有望占据超50%的市场份额，未来市值有望突破1000亿元。
- 技术突破：公司异质结太阳能电池片光电转换效率达到25.05%，创量产技术最高纪录。安徽华晟和通威合肥HJT项目在效率和良率端均有重大突破，标志着设备技术趋于成熟。
关键信息
一、业绩预测
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2021E |
6.0 |
- |
5.8 |
79 |
| 2022E |
8.8 |
46% |
8.5 |
54 |
| 2023E |
13.0 |
48% |
12.6 |
36 |
二、市场空间与增长潜力
| 项目 |
2020E |
2021E |
2022E |
2023E |
2025E |
| HJT设备市场空间（亿元） |
23 |
55 |
117 |
167 |
419 |
| PECVD设备市场空间（亿元） |
12 |
27 |
59 |
83 |
210 |
三、异质结产业化进展
- 新势力扩产：通威、华晟、明阳智能、金刚玻璃、爱康等均公告GW级异质结扩产，合计产能超10GW。
- 技术突破：
- 安徽华晟500MW HJT项目第二条产线平均效率达24.14%，最高达24.52%。
- 通威合肥HJT中试线良率已达97.84%，最高达98.44%，转换效率达24.3%。
- 性价比预期：随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，预计最快2021年底至2022年上半年实现异质结电池性价比突破。
四、财务摘要
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
2285 |
3740 |
5387 |
7695 |
| 净利润（百万元） |
394 |
601 |
880 |
1302 |
| 每股收益（元） |
3.8 |
5.8 |
8.5 |
12.6 |
| P/E |
120 |
79 |
54 |
36 |
| ROE（平均） |
26% |
28% |
25% |
30% |
| P/B |
13.6 |
19.7 |
14.4 |
10.3 |
五、财务预测
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计（百万元） |
4652 |
8558 |
11444 |
15492 |
| 负债合计（百万元） |
2917 |
6171 |
8177 |
10923 |
| 归属母公司股东权益（百万元） |
1746 |
2398 |
3278 |
4580 |
| 经营活动现金流（百万元） |
375 |
169 |
513 |
660 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-158 |
-102 |
-124 |
-119 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-84 |
106 |
-3 |
-21 |
| 现金净增加额（百万元） |
134 |
172 |
386 |
520 |
六、盈利预测与估值
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
59% |
64% |
44% |
43% |
| 营业利润增长率 |
41% |
73% |
47% |
49% |
| 毛利率 |
34% |
34% |
34% |
36% |
| 净利率 |
17% |
16% |
16% |
17% |
| ROE |
26% |
29% |
31% |
33% |
| ROIC |
20% |
23% |
25% |
27% |
风险提示
- 异质结电池推进速度不达预期
- 光伏需求不及预期
- 下游扩产不及预期
投资评级
总结
迈为股份在光伏异质结设备领域具备显著优势，业绩表现稳健，未来成长性良好。随着异质结电池产业化进程加速，公司有望受益于行业爆发，成为未来光伏设备市场的重要参与者。
