基础化工行业深度报告：炼油黄金期如何改变环氧丙烷行业_12页_439kb

炼油黄金期如何改变环氧丙烷行业总结

核心内容

1. 成品油高景气拉动调油组分价格

• 俄乌冲突导致欧美对俄罗斯成品油实施禁令，引发全球成品油供需失衡，海外成品油进入“炼油黄金期”。
• 俄罗斯成品油出口占全球贸易量约9.8%，欧美禁令使俄罗斯成品油产能无法有效转移，导致海外成品油价格大幅上涨。
• 国内成品油出口受政府配额限制，与海外市场关联度低，但通过出口调油组分（如MTBE、纯苯）间接受益。
• 2022年3月起，国内MTBE从净进口转为净出口，5月净出口量达8.2万吨，甲苯净出口量也快速上升，带动纯苯和MTBE价格显著上涨。

2. 环氧丙烷工艺竞争力显著变化

• 国内环氧丙烷（PO）已实现多种工艺路线并存，包括氯醇法（42%）、共氧化法（48%）、HPPO法（10%）等。
• 共氧化法中，POSM（35%）和POMTBE（10%）为主要路线，CHP法占3%。
• 炼油高景气带动MTBE和纯苯价格上涨，POMTBE路线因MTBE价格上涨而盈利大幅上升，单吨PO税后利润达约4400元。
• POSM路线因纯苯价格上涨和苯乙烯低迷，盈利能力大幅下滑，甚至微亏。
• 海外HPPO法和氯醇法因能源价格飙升，成本上升，部分装置停产，竞争力恶化。

主要观点

• 炼油高景气对化工产品影响有限，但个别产品（如环氧丙烷）因调油组分价格波动而受到显著影响。
• 环氧丙烷不同工艺路线的盈利差异加大，POMTBE路线因副产品价值高而受益，POSM路线因原料成本上升而受挫。
• 随着海外装置竞争力下降，国内POMTBE和氯醇法企业有望持续受益。
• HPPO法因灵活度高，成为中小企业投资的优选，未来项目落地概率提升。

关键信息

1. 调油组分价格变化

• MTBE：国内净出口量从2022年3月起由负转正，5月达8.2万吨。
• 纯苯：因海外成品油供需失衡，价格显著上涨，成为POMTBE路线的副产品。
• 苯乙烯：国内产能投放过多，导致价差下滑，POSM路线盈利能力受损。

2. 环氧丙烷生产工艺与盈利对比

3. 海外环氧丙烷工艺现状

• 海外主要采用氯醇法和POSM工艺，HPPO法和POMTBE法占比小。
• 氯醇法海外因使用烧碱作为皂化剂，无副产品外销，竞争力弱。
• HPPO法因天然气价格上涨，氢气成本上升，部分装置（如巴斯夫安特卫普）停产。

投资建议与投资标的

• 关注企业：

  • 万华化学（600309）：拥有POMTBE装置，受益于MTBE价格上涨，建议买入。
  • 滨化股份（601678）：氯醇法龙头企业，近期获得24万吨POMTBE技术授权，有望成为国内第三套装置拥有者。
  • 中触媒（688267）：拥有HPPO分子筛催化剂技术，受益于国内HPPO项目扩张，未评级但值得关注。

• 行业趋势：

  • POSM路线因竞争力下降，后续扩张将放缓。
  • HPPO法因灵活度高，成为中小企业投资优选，未来项目落地兑现度将提升。

风险提示

1. 海外成品油供给问题缓和：若制裁放松或供需恢复，可能影响调油组分价格及环氧丙烷工艺竞争力。
2. 能源价格波动：天然气价格波动将直接影响海外HPPO法和氯醇法的盈利状况。
3. 假设条件变化：文中盈利测算基于特定假设，若条件变化，结果可能产生偏差。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 国家/地区：中国
• 行业：基础化工行业
• 报告发布日期：2022年07月10日