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基础化工行业报告：环氧丙烷行业分析

核心内容概述

环氧丙烷（PO）作为重要的石油化工中间体，其行业前景受到环保政策、产能结构优化、需求增长及成本变化等多重因素影响。报告指出，尽管名义产能过剩，但实际产能不足，行业仍面临持续供应紧缺，预计持续至2019年。环保政策收紧导致部分污染严重产能被淘汰，优化了供给结构，而新产能投放放缓，使行业集中度逐步提升。同时，需求端保持快速增长，2017年增速或超9%，2018年预计增长7%。原料丙烯成本稳中或有降，叠加环保限制，预计2017年环氧丙烷毛利率同比提高超80%。行业龙头如滨化股份、万华化学和红宝丽因一体化程度高、弹性大，有望受益于行业高景气。

主要观点

• 供应紧张：国内环氧丙烷实际产能不足，产量缺口扩大，预计2017年产量缺口达45.5万吨，2018年达50.7万吨，占总需求的15%至16%。
• 环保影响：2017年约18%的名义产能无法正常生产，6家企业的37.2万吨氯醇法产能可能在未来两年被清退，涉及11%的总产能。
• 需求增长：家具、冰箱、汽车为主要需求拉动行业，预计2017年需求增长9%，2018年增长7%。其中，家具行业增速5-7%，冰箱行业增速1%，汽车行业增速0.5%。
• 成本结构：丙烯占环氧丙烷成本的85%以上，国内丙烯价格受产能过剩及进口影响，未来可能稳中有降。
• 技术升级：国内环氧丙烷生产工艺逐步向共氧化法和直接氧化法转变，技术不成熟导致新装置投产慢于预期。
• 盈利预期：2017年环氧丙烷平均价格同比上涨超20%，毛利率提升至15%，预计2018年价格在10000-11000元/吨之间波动，若环保政策或检修影响，价格可能冲高至14000元/吨。

关键信息

1. 供应与产能结构

• 2017年国内环氧丙烷名义产能为335.1万吨，实际产能为273.4万吨，产能缺口为61.7万吨。
• 2017年实际产量缺口为45.5万吨，占总需求的15%。
• 2018年实际产能缺口预计扩大至36.2万吨，产量缺口达50.7万吨，占总需求的16%。
• 2019年产能缺口预计进一步缩小，但行业仍需依赖进口。

2. 需求增长驱动因素

• 家具行业：受益于2015-2017年地产销售增长，预计2017年拉动环氧丙烷需求增长5-7%，2018年增长3%。
• 冰箱行业：受益于内需回暖和出口发力，预计2017和2018年分别增长6%。
• 汽车行业：国内经济平稳增长带动需求，预计2017年增长0.5%。
• 其他应用：包括涂料、丙二醇、建筑保温、冷链物流等，预计2017和2018年拉动需求增长2.5%。

3. 原料与成本

• 丙烯是环氧丙烷的主要成本来源，占成本的85%。
• 原油价格维持在50-60美元/桶区间，丙烯成本相对稳定。
• 丙烯下游产品如聚丙烯、丙烯酸、丁辛醇等面临产能过剩，价格难以支撑。

4. 行业龙头与投资策略

• 滨化股份：环氧丙烷核心业务，2017年EPS预计增长0.58元，2018年增长0.65元，评级为强烈推荐。
• 万华化学：布局聚氨酯全产业链，一体化程度高，2017年EPS预计增长3.25元，2018年增长3.64元，评级为强烈推荐。
• 红宝丽：计划2018年投产12万吨共氧化法装置，一体化效应显著，2017年EPS预计增长0.16元，2018年增长0.32元，评级为推荐。

风险提示

• 油价上涨超预期；
• 环保政策推行力度不足；
• 新产能投放速度低于预期。

行业趋势预测

• 2017-2018年：环氧丙烷需求保持增长，供应持续紧张，价格有望维持高位。
• 2019年：产能缺口可能缩小，但行业仍需依赖进口，市场集中度继续提升。
• 技术发展：直接氧化法和共氧化法技术逐步成熟，但国内仍需时间消化产能。

行业重点数据对比

行业影响因素

• 环保政策：持续清退污染严重产能，提升行业集中度。
• 技术门槛：新工艺（直接氧化法、共氧化法）投资大，技术不成熟，影响产能投放速度。
• 原材料供应：丙烯价格受产能过剩和进口影响，未来可能稳中有降。
• 宏观经济：GDP增速影响汽车销量，间接影响环氧丙烷需求。

总结

环氧丙烷行业在环保政策和产能优化的推动下，实际产能不足，供应持续紧张，行业景气度预计维持至2018年底。需求端因家具、冰箱、汽车等行业的持续增长而保持良好态势，而丙烯价格稳定，毛利率有望提升。行业龙头凭借一体化优势和较低环保限制，将成为主要受益者。未来几年，环保政策、技术发展和市场需求共同塑造环氧丙烷行业的发展方向，值得关注其投资价值。