20160330-招商证券-红宝丽-002165.SZ-环氧丙烷衍生物是其看点_25页_2mb

红宝丽（002165.SZ）总结

核心内容概述

红宝丽集团股份有限公司（002165.SZ）是一家以聚氨酯硬泡组合聚醚、异丙醇胺等为主要产品的公司，其在细分领域具备龙头地位，同时正在积极拓展环氧丙烷相关业务。当前股价为7.9元，目标估值为9.00-10.00元，公司业务发展稳健，盈利预测显示未来增长潜力。

主要观点

• 传统业务：红宝丽的传统业务包括硬泡组合聚醚和异丙醇胺，这两块业务在行业内占据重要地位。公司凭借技术优势和客户响应能力，保持了较高的市场份额。
• 硬泡组合聚醚：公司拥有15万吨硬泡组合聚醚产能，主要应用于冰箱、冷柜等制冷保温领域，受益于产品升级和出口增长，未来增长空间较大。
• 聚氨酯保温板：虽然产品性能优异，但成本高企和建筑行业标准混乱是其推广的主要障碍。随着政策推动和市场规范，未来有望打开市场。
• 异丙醇胺：公司是全球最大的异丙醇胺生产商，具备从一异到三异的完整生产能力，未来在水泥外加剂等领域存在替代乙醇胺的潜力。
• 环氧丙烷：公司正在泰兴投资建设12万吨环氧丙烷项目，未来有望受益于环丙产业链成本下降和市场扩张。

关键信息

财务数据与估值

公司业务结构

盈利预测

• 2016年净利润预计1.42亿元，对应EPS为0.23元，PE为34倍。
• 2017年净利润预计1.83亿元，对应EPS为0.30元，PE为26倍。
• 目标价位为10元，对应2017年33倍PE。

关键市场与技术分析

环氧丙烷产业

• 价差趋势：乙烯与丙烯价差可能长期维持，对环丙产业形成利好。
• 产能扩张：2015年国内环丙总产能达311.5万吨，预计2019年前将新增256万吨产能，行业供给偏松。
• 工艺对比：氯醇法为主流工艺，但存在环保问题；HPPO和共氧化法为环保替代技术，但成本和成熟度仍是制约因素。

环丙衍生物市场

• 环保优势：环丙衍生物相比环氧乙烷衍生物更具环保性。
• 市场潜力：随着环保法规趋严和新技术发展，环丙衍生物有望迎来市场扩大和成本降低。
• 替代机会：在涂料行业，丙二醇醚可逐步替代乙二醇丁醚等有毒溶剂。

风险提示

• 环丙新技术的成熟度和推广情况：新技术的成熟度和市场接受度将影响环丙产业链的发展。
• 政策变化：建筑保温行业标准混乱和政策导向可能影响聚氨酯保温板的市场拓展。
• 市场竞争：环丙产业扩产迅速，可能导致价格下行压力，影响公司盈利能力。

结论

红宝丽在传统业务上具有较强的市场地位和盈利能力，未来有望通过环氧丙烷产业链的拓展，尤其是环丙衍生物领域，实现业务增长。尽管面临一定的政策和市场风险，但随着环保政策的推进和新技术的应用，公司具备较大的成长空间。给予“强烈推荐-A”评级。