2017-“环保督查对化工行业的影响”系列报告之一：环氧丙烷_15页-1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了环保督查对化工行业，特别是环氧丙烷行业的影响，并针对滨化股份和万华化学两家上市公司提出投资建议。报告指出，随着环保政策的加强，尤其是第四批中央环保督察的启动，化工行业，尤其是以氯醇法为主的高污染企业将面临更大的监管压力和成本负担，而环保设施完善的龙头企业则有望从中受益。

主要观点

• 环保督查常态化：中央环保督察已进入常态化阶段，对高污染行业形成持续震慑，推动企业加大环保投入，严格执行排放标准。
• 山东为环氧丙烷主要产区：国内环氧丙烷产能约300万吨，其中山东占比约52%，是主要的生产地。山东地区的氯醇法产能占比高达85%，远高于全国平均水平的60%。
• 氯醇法污染严重：氯醇法每生产1吨环氧丙烷会产生40-50吨皂化废水和2吨以上废渣，污染严重，已被国家禁止新建。因此，环保督查将重点打击该工艺的产能。
• 环保督查对价格的影响：2016年9月环保巡查期间，全国环氧丙烷产能大幅下降，导致产品价差从3,400元/吨涨至8,000元/吨，此后虽有所回落，但基本维持在4,000元/吨以上。
• 环保投入带来竞争优势：环保投入大的企业如滨化股份和万华化学，在环保核查严厉的环境下更具优势，可独享劣质产能退出、产品价格上涨带来的收益。

关键信息

环保督查背景

• 第四批中央环保督察将于2017年8月启动，重点地区包括山东、浙江、新疆等化工产业大省。
• 环保督查已持续两年，覆盖全国各省市自治区，由正部长级领导带队，规模空前。
• 督察内容包括地方政府及企业环保责任落实、污染源治理、自动监测设施运行、关停整改、错峰生产、VOCs治理等。

环氧丙烷产能分布

• 国内环氧丙烷总产能接近300万吨，其中山东占52%，约为160万吨。
• 主要生产商包括：滨化股份（28万吨）、万华化学（26万吨）、山东鑫岳（35万吨）、山东金岭（16万吨）、滨州三岳化工（24万吨）等。
• 氯醇法仍是国内主要工艺，占比达60%，山东地区更是高达85%。

环保督查对行业的影响

• 环保督查将对氯醇法产能造成冲击，导致行业开工率下降，进而推高产品价格。
• 2016年9月环保巡查期间，全国环氧丙烷开工率普遍下降，价格显著上涨。
• 未来随着环保政策的持续执行，落后产能将逐步出清，优质企业将受益。

投资建议

• 推荐关注滨化股份和万华化学。
• 滨化股份：环保投入大，2016年环保投资达1.4亿元，占净利润37%，具备较强的环保治理能力。
• 万华化学：全球最大的MDI生产商，拥有共氧化法环氧丙烷产能24万吨/年，且PO/AE一体化项目运行稳定，未来成长空间广阔。

风险提示

• 国内经济超预期降速；
• 产能建设超预期投产。

相关研究报告

• 《化工行业2017年中期策略：道阻且长，披沙拣金》
• 《化工行业：2016年年报及2017年一季报总结》

估值表（部分）

图表目录

• 图表1：中央环保督察进度时间表
• 图表2：中央环保督察具体安排
• 图表3：各批次环保督查结办、处理情况
• 图表4：“2+26”城市分布图
• 图表5：国内环氧丙烷产能、产量及开工情况
• 图表6：环氧丙烷项目产能及开工统计
• 图表7：国内环氧丙烷产能分布
• 图表8：国内环氧丙烷生产工艺情况
• 图表9：环氧丙烷价格走势
• 图表10：环氧丙烷开工率情况
• 图表11：2016年9月巡视期间企业关停情况
• 图表12：估值表

评级体系

• 公司评级：

  • 买入：预计股价未来12个月上涨20%以上；
  • 谨慎买入：预计股价未来12个月上涨10%-20%；
  • 持有：预计股价未来12个月在±10%区间波动；
  • 卖出：预计股价未来12个月下降10%以上；
  • 未有评级（NR）。

• 行业评级：

  • 增持：预计行业指数强于基准；
  • 中立：预计行业指数与基准持平；
  • 减持：预计行业指数弱于基准。

披露声明

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