_环保督查对化工行业的影响_系列报告之一_环氧丙烷_12页_757kb

化工行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年第四批中央环保督察对化工行业的影响，特别是环氧丙烷（PO）子行业。报告指出，随着环保政策的日益严格，化工行业面临较大的监管压力和经营风险，尤其以氯醇法为主的高污染产能将受到重点整治。山东作为国内环氧丙烷主要产区，其氯醇法产能占比高达85%，环保督查将对其产生显著影响，进而推动环氧丙烷价格上涨。

主要观点

• 环保督查常态化：中央环保督察已从2016年开始，持续两年，覆盖全国，由环保部牵头，中纪委、中组部参与，对高污染行业形成强大震慑。
• 氯醇法污染严重：氯醇法每生产1吨环氧丙烷会产生大量含氯化物的废水和废渣，已被国家禁止新建。国内氯醇法占比60%，山东高达85%。
• 山东产能集中：国内环氧丙烷总产能接近300万吨，其中山东占52%，是主要生产基地。环保督查将导致部分产能受限，开工率下降。
• 2016年9月的前车之鉴：环保巡查期间，全国氯醇法产能普遍压缩，行业供给减少，产品价差显著上升，价格从3,400元/吨涨至8,000元/吨。
• 龙头公司受益：环保规范的龙头企业如滨化股份、万华化学有望在行业整顿中获得竞争优势，产品价格上涨将为其带来外部收益。

关键信息

环保督查背景

• 第四批中央环保督察将于2017年8月启动，重点督察山东、浙江、新疆等化工大省。
• 常态化、制度化的环保督察强化了“党政同责”和“一岗双责”，提高了监管力度。

环氧丙烷产能与工艺

• 国内环氧丙烷总产能约300万吨，其中山东占52%。
• 主要工艺包括氯醇法（污染大）、共氧化法和HPPO法（较清洁）。
• 氯醇法在国内占比60%，山东高达85%，仅万华化学使用共氧化法工艺。

2016年环保巡查影响

• 2016年9月环保巡查导致全国氯醇法产能下降，供给减少至少50万吨。
• 环氧丙烷价格一个月内上涨近4,600元/吨，之后稳定在4,000元/吨左右。

投资建议

• 滨化股份：国内重要的PO和烧碱生产商，2016年环保投入达1.4亿元，占净利润37%。环保核查严厉环境下具备竞争优势。
• 万华化学：全球最大的MDI生产商，拥有共氧化法PO产能24万吨/年，PO/AE一体化项目运行平稳，未来成长空间广阔。

图表目录概览

• 图表1：中央环保督察进度时间表
• 图表2：中央环保督察具体安排
• 图表3：各批次环保督查结办、处理情况
• 图表4：“2+26”城市分布图
• 图表5：国内PO产能、产量及开工情况
• 图表6：PO项目产能及开工统计（截至7月21日）
• 图表7：国内PO产能分布
• 图表8：国内PO生产工艺情况
• 图表9：PO价格走势
• 图表10：PO开工率情况
• 图表11：2016年9月巡视期间企业关停情况
• 图表12：估值表

风险提示

• 国内经济超预期降速
• 产能建设超预期投产

研究报告中提及的上市公司

• 滨化股份（股票代码：600160.CH）

  • 股价：8.38元
  • 总市值：100亿元
  • 2016年每股收益：0.30元
  • 2017年预期每股收益：0.58元
  • 2018年预期每股收益：0.65元
  • 2019年预期每股收益：0.69元
  • 2016年市盈率：37.79倍
  • 2017年预期市盈率：14.51倍
  • 2018年预期市盈率：12.84倍

• 万华化学（股票代码：600309.CH）

  • 股价：31.04元
  • 总市值：849亿元
  • 2017年预期每股收益：2.49元
  • 2018年预期每股收益：2.77元
  • 2019年预期每股收益：3.24元
  • 2016年市盈率：17.41倍
  • 2017年预期市盈率：12.47倍
  • 2018年预期市盈率：11.19倍

评级体系说明

公司投资评级

• 买入：预计未来12个月内股价上涨20%以上
• 谨慎买入：预计未来12个月内股价上涨10%-20%
• 持有：预计未来12个月内股价在±10%区间波动
• 卖出：预计未来12个月内股价下降10%以上
• 未有评级（NR）

行业投资评级

• 增持：预计行业指数强于基准
• 中立：预计行业指数与基准持平
• 减持：预计行业指数弱于基准

基准指数包括：恒生指数、恒生中国企业指数、沪深300指数等。

披露声明

• 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。
• 分析师未在公司内外机构兼任其他职务，不拥有相关公司财务权益。
• 本报告未授权任何公众媒体或机构刊载或转发，投资者需谨慎使用。

总结

环保督查的常态化与制度化对化工行业，尤其是环氧丙烷行业，带来了显著的监管压力与经营风险。山东作为国内PO主要产区，其氯醇法产能占比高，环保压力尤为突出。报告认为，环保规范的龙头企业如滨化股份、万华化学将在行业整顿中受益，建议投资者关注其未来表现。