20210912-申港证券-石油石化_多工艺竞争下的环氧丙烷_20页_2mb

环氧丙烷市场分析总结

核心内容

环氧丙烷（PO）是石油石化行业的重要化工产品，其上游原料为丙烯，下游主要应用在聚醚多元醇、丙二醇和醇醚等领域。其中，聚醚多元醇占PO总需求的75%，是PO最主要的应用方向。2020年，中国PO表观消费量为315万吨，聚氨酯泡沫作为聚醚多元醇的重要下游，主要用于冰箱、冰柜、汽车和家具等领域，2016-2020年期间年均增长率约为5%。2021年以来，汽车和冰箱产量增速回升，带动聚醚需求增长，进而推动PO需求恢复较快增长。

主要观点

• 需求结构：PO下游以聚醚多元醇为主，占需求总量的75%，聚氨酯泡沫是其中最大分支，分为硬泡和软泡，分别用于不同终端市场。
• 供应格局：国内PO产能以氯醇法为主导，占比约54%，共氧化法（包括PO/SM、PO/TBA、CHP）占比约33.5%，HPPO直接氧化法占比约12.5%。氯醇法虽然技术成熟、投资小，但面临较大的环保压力，未来新增产能受限。
• 工艺选择：共氧化法在环保和投资成本方面更具优势，适合新装置建设；而HPPO路线依赖于装置的稳定运行，否则竞争力将大幅下降。
• 产能扩张：2022年后，国内拟建PO产能合计为254万吨，其中共氧化法为主流，其次是HPPO。氯醇法受政策限制难以新增产能，但现有装置运行良好，短期内大规模退出可能性较低。
• 市场影响：若3-5年内国内小于10万吨/年的氯醇法装置全部退出，仅影响PO供应约30万吨，对整体市场影响有限。
• 投资建议：建议关注环氧丙烷产业链中具备规模化产能、技术优势的龙头企业，如万华化学、滨化股份、红宝丽、石大胜华、东方盛虹、齐翔腾达等。

关键信息

供应与需求

• 2020年，中国PO表观消费量为315万吨，聚醚多元醇占比75%，丙二醇9%，醇醚7%。
• 聚氨酯泡沫消费量年均增长约5%，2021年后因下游需求回暖，PO需求恢复较快增长。
• 氯醇法受环保政策影响较大，未来新增产能受限，但现有装置运行良好，大规模退出可能性较低。

工艺路线分析

产能规划

• 2022年后，国内拟建PO产能合计为254万吨，其中共氧化法为主流，HPPO次之，氯醇法受限。
• 保守估计，新增PO供应将在约200万吨/年，短期内对市场供需影响较大。
• 国内小于10万吨/年的氯醇法生产企业共4家，合计29.2万吨产能，若全部退出，仅影响30万吨供应。

市场表现

• 本周中信一级石油石化指数上涨7.37%，位居30个行业指数第4位。
• 石油石化板块各子行业均上涨，其中石油开采涨幅最大，达10.10%。
• 领涨个股包括蓝焰控股（+31.95%）、新潮能源（+26.11%）、广汇能源（+19.19%）、上海石化（+16.00%）等。
• 领跌个股包括三联虹普（-6.62%）、博汇股份（-5.15%）、泰和新材（-2.45%）等。

风险提示

• 政策风险：氯醇法因环保压力可能面临产能限制或关停。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响原材料供应及价格波动。
• 原油价格波动：作为PO上游原料的丙烯及相关产品价格受原油价格影响较大。
• 新冠疫情风险：全球疫情持续可能影响下游需求及供应链稳定性。

行业评级与投资建议

• 行业评级：当前为“增持”，预计未来6个月内相对沪深300指数收益率将超过5%。
• 投资建议：关注具有规模化优势和先进工艺技术的环氧丙烷产业链龙头企业，如万华化学、滨化股份、红宝丽、石大胜华、东方盛虹、齐翔腾达等。