环氧丙烷行业深度报告_工艺变革影响供给_看好行业保持高景气度_17页_1mb

环氧丙烷行业深度报告总结

核心内容

环氧丙烷（PO）作为聚氨酯产业的重要原材料，其市场景气度在2017年显著提升，全年平均价格为10621元/吨，同比增长16%。2018年市场供应进一步紧张，8月份价格飙升至13700元/吨，月度涨幅达40%。预计2018年上半年国内新增产能有限，而下游聚醚需求强劲，环氧丙烷行业将维持紧平衡状态，景气度有望持续。

主要观点

• 供给端收缩：受环保政策和氯醇法工艺的限制，国内环氧丙烷开工率下降，尤其是山东地区环保督查导致装置停工检修频繁，开工率降至50%。预计2018年随着环保政策进一步加强，行业开工率将受到影响，供给进一步缩紧。
• 下游需求增长：聚醚多元醇作为环氧丙烷的主要下游产品，占总消费量的80%，2018年新增产能预计达123.5万吨，带动新增环氧丙烷需求50-55万吨。丙二醇及其衍生物需求也将在未来两年逐步增长。
• 工艺对比：环氧丙烷生产主要采用氯醇法、间接氧化法和直接氧化法（HPPO法）。氯醇法成本低但污染严重；间接氧化法污染较少但工艺复杂；HPPO法环保高效，但技术尚不稳定，目前产能利用率低。
• 行业趋势：全球环氧丙烷产能持续增长，但中国仍为最大生产国。未来几年国内新增产能主要集中在HPPO工艺，但由于环保和安全因素，实际投产可能延迟。中短期内国内环氧丙烷市场将维持高景气度。

关键信息

供给端分析

• 2017年国内开工率：约79%，较2016年下降4个百分点。
• 环保影响：山东地区集中了56%的国内环氧丙烷产能，氯醇法占比86%。2017年6月中央环保督查导致部分厂家停车检修。
• 2018年预期产能变化：预计上半年无新增产能，新增产能主要集中在下半年，但实际投产可能受限。
• 现有产能：2018年国内有效产能为320万吨/年，其中山东东大产能永久性停车。

需求端分析

• 2017年表观消费量：280万吨，自给率92%。
• 聚醚多元醇需求：占总消费量的80%，2018年新增产能123.5万吨，预计新增环氧丙烷需求53万吨。
• 丙二醇及其衍生物需求：合计约占环氧丙烷消费量的14%。2017年8月后，丙二醇价格因PO上涨和部分工厂检修而上涨。
• 2020年需求预测：预计国内环氧丙烷需求将达365万吨，供需将趋于平衡。

工艺分析

• 氯醇法：成熟、成本低，但污染严重，废水多，设备腐蚀严重。
• 间接氧化法：包括PO/SM和PO/MTBE，工艺流程复杂，对丙烯纯度要求高，副产物多。
• 直接氧化法（HPPO）：环保高效，副产物少，能耗低，但技术尚不稳定，目前产能利用率不足三成。

重点推荐公司

• 滨化股份（601678.SH）：拥有28万吨氯醇法产能，2017年归母净利润增长131%，2018年将新增环氧氯丙烷、氢氟酸及六氟磷酸锂项目，业绩有望进一步提升。
• 万华化学（600309.SH）：具备24万吨共氧化法产能，计划扩建至54万吨，成为国内最大环氧丙烷生产商，受益于聚醚和MDI产业链。

风险提示

• 下游需求不及预期的风险。
• 环氧丙烷装置大量投产导致价格大幅下跌的风险。

盈利预测与财务指标

行业与沪深300走势比较

评级说明

• 强烈推荐：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 谨慎推荐：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 回避：相对沪深300指数下跌10%以上。

行业展望

中短期内国内环氧丙烷行业将维持紧平衡，受益于环保政策和下游需求增长，市场景气度有望继续维持高位。长期来看，随着新增产能逐步释放和开工率提升，行业供需将趋于平衡。