2017-“环保督查对化工行业的影响”系列报告：环氧丙烷_15页-1mb

文档总结：环保督查对化工行业及环氧丙烷产能的影响

核心内容

本报告聚焦于环保督查对化工行业，特别是环氧丙烷（PO）产能的影响，分析了政策背景、行业现状及投资建议。随着环保督查常态化和制度化，高污染行业的监管压力显著增加，尤其对以氯醇法为主的环氧丙烷产能带来较大冲击。山东作为国内环氧丙烷产能的主要集中地，其氯醇法产能占比高达85%，因此在环保督查中可能受到更严厉的监管。这一政策变化不仅影响行业开工率，还可能推动产品价格上涨，为环保合规的龙头企业带来发展机遇。

主要观点

• 环保督查常态化：第四批中央环保督察即将开展，重点包括山东、浙江、新疆等化工大省。环保督查力度持续加强，对高污染行业形成巨大震慑。
• 环氧丙烷产能集中：国内环氧丙烷总产能接近300万吨，其中山东占比约52%，是主要产区。
• 氯醇法污染严重：氯醇法每生产1吨PO会产生大量含氯化物废水和废渣，已被国家禁止新建。国内氯醇法产能占比达60%，山东更是高达85%。
• 环保督查对产能的影响：环保督查组进驻山东，将对氯醇法产能造成显著影响，可能导致开工率下降，进而推高PO价格。
• 行业调整与龙头受益：在环保压力下，落后产能将逐步退出，环保设施完善的龙头企业将获得竞争优势，价格上行带来外部收益。
• 价格波动历史：2016年9月环保巡查期间，PO价格从3,400元/吨大幅上涨至8,000元/吨，之后虽回落，但仍维持在较高水平。

关键信息

产能分布

• 国内PO总产能约300万吨，其中山东占比约52%（约160万吨）。
• 主要生产商包括滨化股份（28万吨）、万华化学（26万吨）、山东鑫岳（35万吨）、滨州三岳化工（24万吨）、山东金岭（16万吨）等。
• 部分企业如山东蓝星东大、淄博永大等已停产或部分停工。

生产工艺

• 环氧丙烷的制备工艺包括氯醇法、共氧化法和HPPO法。
• 氯醇法因污染严重被禁止新建，国内占比达60%，山东占比达85%。
• 万华化学是唯一采用共氧化法工艺的大型PO生产商，其PO产能为24万吨/年。

环保督查影响

• 第四批环保督查覆盖四川、吉林、浙江、山东、海南、西藏、青海、新疆等地区。
• 历史上环保督查曾导致PO开工率下降，价格大幅上涨。
• 2016年9月环保巡查期间，全国PO开工率普遍下降，供给减少，价格从3,400元/吨涨至8,000元/吨。

投资建议

• 推荐关注环保合规的龙头企业，如滨化股份和万华化学。
• 滨化股份在环保投入方面表现突出，2016年环保投资达1.4亿元，占净利润的37%。
• 万华化学是全球最大的MDI生产商，拥有共氧化法PO产能，且PO/AE一体化项目运行稳定，未来成长空间广阔。

风险提示

• 国内经济超预期降速。
• 产能建设超预期投产。

研究报告中提及的上市公司

• 滨化股份（600160.CH）：环氧丙烷和烧碱生产商，环保投入较大，具备竞争优势。
• 万华化学（600309.CH）：全球最大的MDI生产商，共氧化法PO产能稳定，未来发展潜力大。

图表目录

• 图表1：中央环保督察进度时间表
• 图表2：中央环保督察具体安排
• 图表3：各批次环保督查结办、处理情况
• 图表4：“2+26”城市分布图
• 图表5：国内PO产能、产量及开工情况
• 图表6：PO项目产能及开工统计
• 图表7：国内PO产能分布
• 图表8：国内PO生产工艺情况
• 图表9：PO价格走势
• 图表10：PO开工率情况
• 图表11：2016年9月巡视期间企业关停情况
• 图表12：估值表

评级体系说明

• 公司投资评级：买入、谨慎买入、持有、卖出、未有评级（NR）。
• 行业投资评级：增持、中立、减持。

披露声明

• 本报告由中银国际证券有限责任公司证券分析师撰写。
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总结

本报告指出，环保督查对化工行业尤其是环氧丙烷产能造成显著影响，山东作为主要产区，其氯醇法产能占比高，将面临更大监管压力。随着环保政策的持续收紧，落后产能逐步退出，环保合规企业将受益。滨化股份和万华化学作为龙头企业，具备环保优势，有望在行业调整中获得市场份额和价格上行带来的收益。